编者按：对于早先登陆新三板的私募基金来说，挂牌—圈钱—投资—做大市值—再圈钱—再投资的模式可谓是一本万利的买卖，但随着新政策的出台，这样的好日子也所剩无几了。中国经济网记者了解到，近期，以中科招商为首的新三板私募基金股价频繁出现剧烈波动，其高峰时的上千亿市值，如今已仅剩171亿。而私募大佬王亚伟当初18元进场的定增价，即使算上10送50的股本扩张，浮亏也已经达到43%。

多位业内人士表示，今后私募基金想挂牌新三板将非常难，而已经挂牌的私募想守牌则更是难上加难。

新规“亮剑” 众私募傻眼

据号外财经网报道，今年5月27日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，全国股转公司在现行挂牌条件的基础上，对私募基金管理机构(以下简称私募机构)新增8个方面的挂牌条件：1。管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上；2。私募机构持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出；3。私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%；4。私募机构及其股东、董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为，不属于中国证券基金业协会“黑名单”成员，不存在“诚信类公示”列示情形；5。创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上； 6。已在中国证券基金业协会登记为私募基金管理机构，并合规运作、信息填报和更新及时准确；7。挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形；募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外；8。全国股转公司要求的其他条件。

有研究员表示，“这些限制条件体现了很强的针对性，包括管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”，“私募机构持续运营5年以上”，“募集资金不得投向沪深交易所二级市场上市公司”等，主要针对前期私募在新三板资本运作中出现的一些问题。比如，九鼎集团、中科招商等机构尝试LP(有限合伙人)份额转股、募资投资主板市场等操作，今后将受到严格限制。

管理层发布的《通知》指出，已挂牌的私募机构，应当对是否符合本通知新增挂牌条件(第二项、第三项和第七项除外)进行自查，并经主办券商核查后，披露自查整改报告和主办券商核查报告。不符合新增挂牌条件的第一项、第四项、第五项、第六项和第八项的，应当在本通知发布之日起1年内进行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，将予以摘牌。

中国经营报称，这也意味着已经挂牌的私募机构，应该符合第一项规定，即管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上。而一位券商人士表示，这项规定对公允价值变动收益占公司营业收入比例过高的中科招商来说影响较大。

中科招商2015年年报显示，公司收入分类别为管理费收入、公允价值变动收益、投资收益，三项业务收入分别为4.59亿元、18.47亿元、1.25亿元，占公司当期营业收入的比例分别为18.87%、75.99%、5.14%。

上述券商人士表示，所谓的业绩报酬是指私募机构私募基金管理人收取的，这块收入是私募已经获得收入，而公允价值变动收益是指尚未提现的收益，因此中科招商上述的投资收益应该是指业绩报酬。

以此对照，“公司去年管理费收入、投资收益合计占公司的营业收入总额的比例为24.01%，不符合上述管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上的规定。”

禁止“炒股”中科招商旧模式被否

除了提高准入门槛外，监管部门也明确募集资金不准投入二级市场。国际金融报报道，“募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形”这一条也是目前分歧最多，也最让证券私募“如鲠在喉”的条款。一位私募证券人士抱怨称，对于私募证券基金来说，募集资金投资二级市场就是其主营业务，这一规定明显就是堵死了私募证券基金挂牌新三板的路径。

时代周报根据公开数据统计，在挂牌新三板一个月后，中科招商已完成两轮定增，合计募资85.42亿元；再加上挂牌前的4.95亿元现金定增，以及2015年5月的10亿定增。中科招商合计募资超过百亿。

正是巨额融资，使得中科招商在股灾后的二级市场如鱼得水。去年6月17日大盘触顶之后，市场的急速调整使得A股市场暴涨暴跌如过山车。中科招商旗下子公司中科汇通便在这一时期在二级市场疯狂“扫货”。

自去年6月股市深度调整以来，中科招商已通过旗下子公司中科汇通股权投资基金逆势举牌了16家A股上市公司，涉及金额达48.45亿元，行业涉及房地产、计算机、电子设备制造、农林牧服务业、化学原料与制品、医药制造、进口原料批发、有色金属等。持股在10%以上的包括朗科科技、宝诚股份、国农科技等。有业内人士认为，新三板PE这种融资模式类似于旁氏融资，旁氏融资就是债务人的现金流既不能覆盖本金，也不能覆盖利息，债务人只能靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。

根据数据显示，目前两市前10大股东中中科汇通共持有19家上市公司，不乏“重组概念”的壳资源。值得注意的是，中科招商的举牌标的多是经营状况和盈利能力不突出的企业。中科招商董事长单祥双曾对媒体表示，其选择举牌公司标准是这些公司盘子比较小，市值相对低，主营业务一般，但产业发展空间巨大，经历了大跌之后，重组并购空间很大。

然而，监管部门明确“募集资金不准投入二级市场”的规定却使得这一模式或许难以为继。上海一家大型私募合伙人表示，“这样的规定是很有必要的，新三板设立的初衷在于服务实体经济，而如果从新三板抽血去炒A股则跟初衷完全相反。”

中科招商市值缩水严重王亚伟浮亏巨大

受到新规的影响，投资者对于中科招商未来的发展也出现了担忧，而这种担忧在股价上表现的更加淋漓尽致。

据媒体报道，5月30日，私募新政之后的首个交易日，新三板市场反应迅速，中科招商盘中一度下跌54.89%，损失市值更是高达157亿元。但一笔4元/股的大单，使得中科招商收报3.06元/股，涨15.04%。随后的几天，中科招商股价同样呈现开盘后下跌，但盘中，尤其是收盘前半小时，大单“拉盘”。

6月6日，中科招商在新三板跌幅达45.80%，当天收于1.58元，市值仅剩171.09亿元。而最高峰时，中科招商市值一度达到了1330亿元。公开资料显示，中科招商成立于2000年，主要从事私募股权投资基金管理业务以及股权投资业务，于2015年3月20日正式登陆新三板。

另外，今年3月31日晚间，中科招商曾发布公告称拟以截至2015年12月31日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.25元，以资本公积金向全体股东每10股转增50股，转增后公司总股本将增加到108亿股。而著名私募大佬王亚伟旗下的外贸信托-昀沣2号证券投资集合资金信托计划是中科招商的第十大股东，持有2777万股，股权占比为1.54%，其当初以18元/股的定增价进场，如今即使按中科招商复权后的价格计算，5亿元的成本也已经亏损43%，价值达2.15亿元。

业内人士判断，中科招商也可以将手中所持有的二级市场股票卖出，从而让公司的收入构成符合上述规定，而其或许已经开始这样做了。6月7日晚，中小板上市公司燕塘乳业披露公告，公司6月7日收到广东中科白云创业投资有限公司(以下简称“中科白云”)及其一致行动人广东中科招商创业投资管理有限责任公司(以下简称“广东中科招商”)联合签出的《简式权益变动报告书》及备案文件。

公告显示，中科白云与广东中科招商为一致行动人，均为公司的发起人股东，本次减持前，分别持有公司1155.22万股和60.77万股股份，占公司总股本的比例分别为7.34%和0.39%，合计持股占公司总股本的比例为7.73%，均为公司首次公开发行股票前已发行的股份，已解除限售。

其中，中科白云在2016年5月25日至2016年6月6日期间，使用集中竞价交易和大宗交易的方式累计减持公司股份380.21万股，占公司总股本的2.41%；减持均价在23.46元/股至24.78元/股之间。广东中科招商于2016年2月1日通过大宗交易的方式减持公司股份60.77万股，占公司总股本的0.39%，减持均价为26.07元/股。减持原因为自身资金使用需求。

本次减持完成后，中科白云与广东中科招商分别持有公司775万股和0股股份，占公司总股本的比例分别为4.93%和0%，合计持股占公司总股本的比例为4.93%，不再是公司持股超5%的大股东。《简式权益变动报告书》现实，中科白云与广东中科招商不排除会在未来12个月内继续减持其持有的燕塘乳业股份。

王亚伟概念股：吉峰农机、金禾实业、一汽轿车、渤海轮渡、金禾实业、华联控股。