中信证券策略周报：让周期品飞一会

　　周期品强势初显端倪，行情能走多远？我们在7月策略月报中强调A股面临指数区间波动下的结构性行情，而非低风险期各板块普涨的吃饭行情；策略上，仓位选择和大小盘押注的重要性让位于对潜在强势板块的集中配置。同时，强者恒强难以持续，基本面见底，估值又不高，安全性也比较好的部分具有涨价预期的周期品板块，大概率将成为A股新的强势板块。上周周期品已有一定表现，本周周报我们进一步论述周期品行情宏观逻辑和A股标的。

供给侧是本轮周期品行情的主逻辑。首先，本轮周期品行情最大的预期差在于：1)库存见底的支撑下，当前商品价格的运行逻辑是“价格上涨预期推升需求”，而不是“需求增长预期拉升价格”。2)供给侧改革提供的不仅是长期“故事”，还有短期“故事”：低库存和控产品种的价格可以无视产能需求关系持续上涨且难以证伪。

宽货币、紧信用是周期品涨价的宏观大逻辑。投资者对于周期品涨价行情最大的担忧在于持续性，对持续性最大的担忧在于复产和去产能受阻。我们认为这个担忧忽视了本轮涨价潮与以往宏观背景的差异。以往是宽货币、宽信用，价格起来、利润空间打开，企业马上就复产；现在是宽货币、紧信用，宽货币提供了资产价格上涨动力，而紧信用推动了去杠杆抑制了供给。今年一季度开始，过剩产能行业的贷款投放增长历史上首次出现负增长，正式拉开了过剩产能行业去杠杆的大幕，缩减负债端势必同时需要缩减资产端，我们认为去杠杆在目前就等同于去产能。这种背景下上游周期品涨价不容易扭转，也是为什么我们坚定认为“这轮周期品涨价不一样”：“宽货币、紧信用”控产保价的共识和平衡很难被打破——我们再次强调，这轮周期品涨价行情料将有较强的持续性。

投资建议：让周期品飞一会。

存量博弈与结构行情不改。整体来看，我们认为短期A股市场难获增量资金，存量博弈和结构性行情不改，而且从最近几周的的行情分析，有限的资金在板块间快速轮动，本身对资金的消耗就比较大。

择时指标稳定抬升，但大票依然相对较优。6月底以来大小盘择时指标回落至0附近，我们基于择时指标判断，7月初市场回调或者风格转换的可能性较大。上周市场确实出现了风格转换，大盘股相对表现较优。站在目前的时点，择时指标在上周稳定回升，7月8日达到40%的水平，这意味着未来大盘股相对小盘股的强势有所下降，但依然较优，风格环境整体依然有利于积极参与周期品涨价主线。

配置建议：继续重仓周期品主线，聚焦涨价主线的优势品种。周期品强势初显端倪，我们7月份重仓周期品的亮马组合配置不变。在本周我们重点细化对周期品涨价主线的细分推荐。周期品涨价买什么？建议首先聚焦具备持续涨价弹性的优势品种。基于我们“紧信用、宽货币”的宏观环境和供给受控、价格上涨预期推动需求，供给侧去产能有助于形成控产保价均衡的微观逻辑，我们强调这轮周期涨价行情与先前需求拉动的系统性行情不同，建议投资者逐步布局细分行业陆续有的阶段性机会。站在目前这个时点，建议优先聚焦具备持续价格弹性的优势品种，重点关注化工、有色、棉花的细分领域投资机会。具体来看，化工中寻找供需格局相对较好的细分子领域(黏胶和钛白粉)和原材料价格上涨带来的投资机会，看好甲醇(煤价持续走高推升甲醇价格)。有色建议重点寻找供给侧改革力度大、目前库存去化效果明显的细分领域，主要有稀土(上周经济形势座谈会重提供给侧改革)、锌(产量开始出现负增长)、铜(库存低位，与2009年水平相当)。供给偏紧、需求偏旺的供需格局持续叠加外棉价格高于内棉价格提振内面需求，棉花价格将持续走高。个股层面，在前期月报推荐的基础上，结合近期表现和中信证券研究部行业分析师的观点，周期品涨价组合为：三友化工、佰利联、厦门钨业、盛达矿业、新野纺织。

风险因素：周期品涨价幅度低于预期，国内宏观经济数据显著低于预期，信用风险快速恶化，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。

光大证券策略周报：周期也能“涨”

◆市场观点：结构性行情是 A 股的常态

防止资本市场出现“井喷式”或“断崖式”的变化，是非常明确的政策导向，也是 A 股较长时期的常态。在价值股估值回归合理区间、小市值公司“以时间换空间”的背景下，A 股快速大幅下跌的概率有限；另一方面，仰望 5178，大规模赚钱效应短期很难恢复，同时市场并不缺乏做空的筹码，现在很难期待一轮大规模行情。所以，未来较长时期内，局部的阶段性机会，也就是我们常说的“结构性行情”，将是 A 股的主旋律，市场整体涨跌比例在 5 成左右，这才应该是股市的常态。

◆涨价：被期货放大的供给收缩

今年以来，大宗商品成为全球大类资产配置的新宠。就国内情况而言，在需求未出现明显改观甚至略有下滑的背景下，部分行业因为各种原因限产、停产、放储放缓等供给端的因素，确实对现货价格产生了一定的支撑，但这不是强逻辑。众所周知，09 年以来，一股强大的流动性在基建、信托、股市、债市、楼市中来回乱窜，各类资产价格大幅波动。今年，轮到了商品期货，大量资金囤积在期货市场，迅速放大了供给收缩对价格的刺激作用，并一定程度上映射到股票市场。白糖、棉花、聚丙烯、铁矿石等相关股票，都出现过很强的阶段性表现。

◆似是而非的场景：盯着期货做股票

“盯着期货做股票”，是 2012 年之间较为盛行的投资方法。但以前需求因素是商品价格的主导，期货市场的容量也没有如今这么大。与之相比，本轮商品行情的波动性和不确定性都明显加大，并且政策监管也显得更加重要。虽说“老方法就是好方法”，但需求明显改善之前，一定要时刻警惕，快意恩仇。好在股票市场除了价格外，还有估值和其他公司层面的因素，可以通过让度一定弹性来赢得一定缓冲。

◆光大研究周期品组合

结合光大行业研究同事的观点，有色、煤炭、化工、白糖、棉花等领域的部分产品，后续仍存在一定的涨价动力和空间，同时我们钢铁行业明确表示不看好涨价逻辑对钢铁股的推动力。建议关注光大研究周期品涨价组合：锡业股份、东方锆业、陕西煤业、安诺其、桐昆股份、东华能源、华新水泥、南宁糖业、新农开发、华孚色纺。

供给侧改革概念股：河北钢铁、杭钢股份、西宁股份、重庆钢铁、太钢不锈、罗牛山、雏鹰农牧、际华集团、华纺股份、孚日股份、鲁泰A、宋城演艺。