今年以来尤其是随着货币政策效力的进一步衰减以及流动性陷阱的越发明显，对于财政政策的偏爱越发明显。稳健货币+积极财政已成为共识，但问题的关键在于财政政策的空间究竟有多大，若其真能承担起托经济的重任，其发力的手段将是什么?

　　下半年预算内财政刺激力度有限

今年上半年我国一般公共财政收入85514亿元，同比增速7.1%，一般公共财政指出89165亿元，同比增速15.1%，赤字规模3651亿元，这是1997年以来我国首次在上半年录得财政赤字。根据年初政府预算案中提议的 2.18 万亿赤字规模，下半年剩余财政赤字空间不到 1.8 万亿。

按照当前时段政府部门多次在多个平台强调积极的财政政策助增长，显然下半年财政政策再度加码的期望是很高的，我们假设下半年财政收支仍按上半年的同比增速增长，则下半年财政收入将为77773亿元，财政支出为113350亿元，财政赤字将达到35577亿元，赤字规模将达1.76万亿，赤字率将达5.37% ，远远高于年初预算目标3%。这均意味着下半年预算内财政将难有作为。

若是考虑到历年财政存量资金呢，从 2000 年到 2014 年财政结余总共大概有 1.48 万亿，2015 年使用了7000 多亿财政结余结转，等于还剩 8000 亿不到，即使假设今年我们能使用与去年相同的规模(事实上，2016 年的工作任务中已悄然删去2015 年政府工作报告中多次提到要积极“盘活存量资金”，盘活存量本身就面临多重困境，涉及到各地方、预算单位的既得利益，而这一删除更是说明剩下存量资金盘活难度更大)，也难以弥补剩余财政赤字规模。

而无论是G20财政会议还是刚刚在杰克逊霍尔闭幕的全球央行年会，更加依靠财政政策已成为共识，这或许意味着预算外的财政政策将成为政策着力点。

　　预算外的财政政策或成为下半年托底经济的亮点

财政对经济的支持不仅体现在放宽赤字率方面，还体现在财政赤字以外的政策措施上。这些财政和准财政措施包括地方债置换，城投债发行财政发起的 PPP 融资基金的支持等。

地方债置换：6月23日，国务院新闻办公室举行吹风会上，财政部预算司副司长王克冰曾表示，中国地方政府今年可能会进行5万亿元的债务置换。截至到 7 月底，地方政府债发行规模为 3.9 万亿，这意味着置换空间也只有1.1万亿空间，而新债发行空间更是仅有1000亿(上半年新增地方政府债为 1.08 万亿，而根据今年全国人大审批通过的赤字规模，2016 年全年地方新增债券规模为 1.18 万亿元)。

城投债：根据新预算法和43号文规定，城投企业债务余额不能超过净资产 40%，但是随着经济下行压力的增大，发改委在对相关领域发行债券出台了支持政策并对满足一定条件的城投企业发债政策进行了松绑，1327号文规定主体评级 AA+的相应资产负债率要求放宽至 70%-80%。据有关研究，2015年底 AA+以上的城投企业平均资产负债率已达到 60%，随着上半年城投债发行的提速(上半年发行1.4万亿，接近全年1.7万亿)，再加上今年以来刚性兑付神话的破灭，从供需来看，城投债进一步发力的空间都极其有限。

PPP：那么最后挑大梁的很可能就是PPP了。我们在总结去年PPP项目叫好不叫座的一个关键就是PPP立法的缺失，针对5月份的特许经营立法草案，认为虽然直接作用有限，但是导向意味明显。果然自此以后，一系列关于PPP的框架完善工作步伐加快——

5月25日，PPP国家专项稽查开启;

6月24日，财政部条法司司长李承表示，目前财政部已经成立立法工作组，研究起草了《政府和社会资本合作法(草案征求意见稿)》;7月26日，财政部副部长史耀斌再次强调，并表示国务院常务会议已明确由国务院法制办会同财政部、发改委等有关部门，加快PPP条例起草相关工作;8月30日，发改委发布《做好传统基础设施领域政府和社会资本合作工作的通知》,提出要构建PPP项目多元化退出机制……

在此过程中，PPP项目的落地也迎来一波高潮。财政部PPP中心披露的全国PPP综合信息平台项目库第三期季报显示，财政部两批示范项目总共232个，总投资额约8025亿元，截至2016年6月末，这两批示范项目落地率为48.4%，比3月末的35.1%增长13.3个百分点。在落地示范的105个项目中，82个已录入签约社会资本信息，包括54个单家社会资本参与项目和28个联合体(多家社会资本联合参与)项目，签约社会资本共119家，其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、国企(国有独资和控股企业，含海外上市国企)65家，民企占比36%，前三类非国企合计占比45%。

今年经济的很大一个弊病就是民间投资增速的跳水，8月16日第二届中国PPP融资论坛上，上海银监局副局长马立新就这样说，PPP承载了太多大主题，包括国家政府的机制改革、投融资改革、缓解政府融资、引导民间投资等主题，所以PPP不可能不热。而PPP项目中地方政府的契约精神和PPP相关立法，也是此次为期两天讨论的高频词汇。

显然在叠加经济下行、民间投资跳水、外围需求不振等一系列不利因素下，PPP的重要性更为凸显，经过2年多以来的加速探索，对于PPP我们已经积累了一定经验，相关立法的加码、财政资金的支持等均意味着在政策层面上PPP已成为积极财政的有力抓手，而从第三期季报看，显然效果还不错。所以有专家表示，未来对民间资本参与PPP项目的政策引导和激励力度将进一步加大。

　　哪些PPP项目将会成为亮点?

105个落地示范项目中，从项目数来看，市政工程类项目54个，占51%;生态建设和环境保护9个，占9%;交通运输8个，占8%;水利建设8个，占8%;其他26个，占24%;从投资额来看，交通运输、市政工程、保障性安居工程3个行业的新增投资额较大，分别为8,395亿元、3,984亿元和1,538亿元。而在17个单家民企参与项目中，无论是参与的项目数还是投资额度，市政工程都是稳占鳌头。

在PPP项目成长的初期，建议关注已落地的PPP 项目，主要是交通运输和市政工程。而无论是从民资参与度还是项目成熟度，显然市政工程都是首先需要关注的，建议关注市政工程的二级行业轨道交通、市政道路、管网等;对于交通运输，需要重点关注的则是高速公路、一级公路以及铁路等。

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