长春高新(000661)

业绩符合预期，龙头砥砺前行

公司发布2017年年报，实现收入41.02亿元（+41.6%yoy）；归母净利润6.62亿元（+36.5%yoy），其中生物制药（金赛+百克）收入增速62.4%，归母净利润增速41.2%，总体符合预期。收入端增势迅猛（生长激素进入放量期），利润增速低于收入增速的原因主要是：1）销售费用率同比提升5.5pct（人员扩招+待遇提高）；2）本年度政府补贴减少（800万），对外捐赠数额增加（1300万）；以及3）投资荷兰公司全额资产减值（3200万）。生长激素行业步入收获期，我们看好公司高增长态势，维持买入评级。

金赛：生长激素全线发力，市场教育进入收获期

公司2017年实现营收20.8亿元（+51.1%yoy），净利润6.86亿元（+38.2%yoy），经营性利润8.28亿元（+44.6%yoy），患者教育进入收获期。管理层狠抓经营：1）处方医生覆盖加速（目前3200多人，我们预计18年增加30%处方医生）；2）销售队伍拓展（目前约1300人，我们预计18年增加300-400人），我们预计公司18年仍将维持50%以上收入增速。2H18安科及诺和诺德水针有望陆续上市，深化市场教育推动扩容，金赛受益于品牌粘性和家庭注射的便捷性，具备显著优势巩固自身领导地位。促卵泡素入院加速，目前覆盖约140家IVF中心覆盖（全国一共450家左右），我们认为18年有望翻番实现2亿+销售额。

百克：痘苗量价齐升，狂苗年末发力

百克2017年营收7.35亿元（+112.5%yoy），净利润1.25亿元（+68.1%yoy），预计2018-2020年仍将维持双位数增长，主要基于：1）痘苗批签发提速（2017年增速15%vs市场6%，35%市占率，市场首位），且痘苗加强针（1针变2针）驱动市场扩容；2）痘苗提价（幅度超50%）推动净利率上升；3）迈丰狂苗4Q17显著放量（单季+136%yoy），望快速攫取市场份额；与4）印尼、尼日尼亚获注册。鼻喷流感疫苗完成III期入组，冻干狂苗及带状疱疹活疫苗III期正在进行，有望今明两年陆续推出。

房地产：优质项目储备，稳健利润贡献

高新房地产2017年贡献营收5.98亿元（+6.49%yoy），净利润0.92亿元（+11.9%yoy），公司优质地产项目储备丰富（和园、怡众名城、慧园等），逐步转型高端品牌，康达旧城改造顺利推进，预计将持续贡献稳定受益。

强势赛道领跑者，目标价188-198元，维持“买入”评级

公司领跑生长激素这个不可多得的强势赛道，销售发力继续巩固领导地位，预计2018-2020年业绩复合增速27%，EPS分别为5.14/6.42/7.90元（vs调整前2018/2019年5.22/6.44元，略有下调考虑销售费用率提升），维持目标价格188-198元，对应2018年PE36.5-38.5倍（参考生物制药可比公司安科生物2018年Wind一致性预期42倍），维持买入评级。

风险提示：长效生长激素推广速度低于预期，新进入者攫取市场份额，新品临床进展及效果不达预期。