长春高新(000661)

业绩总结：公司 2017 年实现营业收入 41.0 亿元，同比增长 41.6%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 36.5%；实现扣非后归母净利润 6.4 亿元，同比增长 37.9%。

业绩基本符合预期， 销售费用大增导致收入增速快于利润增速。 2017 年公司实现收入和归母净利润增速分别为 41.6%和 36.5%，其中收入增速符合预期，利润增速基本符合预期。虽然从毛利率看，在高毛利生物药占比提升带动下，公司毛利率提升了 2.5pp，但公司期间费用率上升较快，主要是同比增长 65.2%制药企业费用增加所致，从项目明细上看，公司销售佣金 7.1 亿元，同比增长63.5%，工资、奖金、职工福利 3.7 亿元，同比增长 87.3%。

金赛药业： 生长激素延续 50%左右增长态势， 未来两年有望维持 40%左右增速：2017 年金赛药业实现收入 20.8 亿元，同比增长+51.1%，实现营业利润 8.3 亿元，同比增长+44.6%，实现净利润 6.85 亿元，同比增长+38.3%。公司收入增速快于营业利润增速主要系销售费用和研发投入加大；而营业利润增速快于净利润增速主要系政府补助预计少了 2500 万元。从产品端看，我们预计生长激素延续 50%左右增长，其中长效 2.2-2.4 亿元，同比增速近 200%，粉针 2 亿元，水针超过 14 亿元。 考虑到销售人员及激励增加、 长效产品发力和新患快速增长，我们预计生长激素收入 2018 年有 40%-45%增速，未来两年维持近 40%增长。

百克生物：狂犬恢复驱动公司 2018 年 40-50%增长：2017 年百克生物实现收入 7.35 亿元，同比增长 110%，实现净利润 1.26 亿元，同比增长 57%。公司净利润增速低于收入增速主要系百克生物对投资的荷兰公司全额计提减值准备近 4572 万，还原后公司净利润超过 1.6 亿元。2017 年业绩高速增长主要由水痘贡献，公司狂犬疫苗 2017 年批签发不到 30 万人份，而其历史正常批签发约80 万人份。我们预计公司 2018 年在狂犬恢复带动下有望实现 40%-50%增长。

高新地产：业绩稳健增长，预计 2018 年实现过亿净利润：公司 2017 年实现收入 6.0 亿元，同比增长 7%，实现净利润 0.9 亿元，同比增长 15%，利润确认金额略低于预期，我们认为地产业务将维持稳定， 预计 2018 年贡献 1 亿左右利润。

盈利预测与评级。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 5.23 元、6.79 元、8.69 元，未来三年归母净利润将保持 31%的复合增长率。考虑到生长激素的消费升级属性和长效生长激素的成长性，业绩快速增长确定性强，我们维持“买入”评级。

风险提示：新产品或无法放量的风险；管理层变动影响经营的风险；药品招标降价的风险。