三七互娱(002555)

事件：

公司拟以自有资金 14 亿元收购胡宇航持有的极光网络剩余 20%股权，胡宇航在获得 80%交易对价后 6 个月内通过大宗、集中竞价等方式以交易对价的 60%（即 8.4 亿元）购买公司股票，锁定期 12 个月且分 3 次解禁。

点评：

1、收购极光剩余股权增厚公司利润，且锁定 3 年业绩，同时换股绑定核心管理层。现金收购较此前收购进程加快，收购价格相比此前公告不变，对应到 18年收购估值仅为 9.7 倍。 极光承诺 17~19 年扣非归母净利润分别不低于 5.8 亿（+20%）、 7.25 亿（+25%）和 8.7 亿（+20%）。极光 2016 年和 2017 年前 3季度净利润分别为 4.82 亿和 5.00 亿，前 3 季度已完成全年承诺业绩的 86.2%。

2、胡宇航拿到现金后将以大宗、集中竞价等方式购买 8.4 亿元公司股份，占当前收盘市值的 2.02%，既以换股方式绑定核心管理层，又以承诺业绩获得极光未来几年业绩增长保障，同时一定程度缓解了市场对公司解禁的担忧。 到目前公司仅公告吴氏家族拟于 Q1 通过大宗方式减持不超过总股本的 2%， 解禁对二级市场冲击有限。

公司旗下拥有 3 大研发团队，分别为极光网络、火山湖、墨鹍，其中极光网络成立于 2013 年 10 月，是公司核心研发团队， 成功推出页游《传奇霸业》和《大天使之剑》，及手游《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》、《传奇霸业》等多款月流水过亿的精品游戏，还储备《黄金裁决》等多款精品大作。 胡宇航承诺股权交割当年及其后 48 个月仍在极光任职。

3、在游戏行业不缺精品游戏的情况下，公司通过丰富的精品产品梯队+强大的发行运营能力，持续做大流水盘子，市场地位不断巩固，显现出强竞争力，也为公司收入和业绩增长稳定性提供保障。 公司产品梯队强大， 18 年每季度均有大作上线，以 MMO、 RPG 为主，尝试多品类拓展。 头部产品增多，市场地位不断提升， 已有 2 款手游月流水峰值 2 亿左右， 1 款约 1~2 亿， 1 款接近 1 亿。公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头下形成突围之势，在 2017 年中国 iOS 市场手游发行商收入榜中，公司仅次于腾讯和网易位居第 3。

4、维持“买入”评级。 考虑极光并表，我们预计公司 2018~2019 年业绩分别为22.50 亿和 27.19 亿，公司 18~19 年 EPS 分别为 1.05 元和 1.27 元，当前股价对应 18~19 年 PE 分别为 19 倍和 16 倍。 解禁实际减持比例有限，将理顺大股东与经营层关系，同时公司基本面持续向好，增强市场对公司中长期发展的信心。公司管理层战略前瞻、执行力强，产品梯队+发行实力强劲，总流水持续提升，市场地位和竞争力进一步巩固。

5、风险提示： 老游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟或流水不达预期；用户获取成本不断增长压缩毛利率；吴氏家族解禁影响市场投资积极性。