内蒙一机(600967)

国内陆战装甲龙头， 未来业绩有望快速增长

内蒙一机是我国主战坦克和 8X8 轮式战车唯一生产基地，产品面向陆军、海军陆战队等， 随着 2020 年部队机械化建设任务的需要，我国陆军新一代装备大面积换装和快速反应部队建设的需求十分迫切，公司成长性非常突出。 同时随着价格改革、 混合所有制改革、军民融合等军工体制改革，公司作为总装类企业， 也有望大幅受益体制改革带来的制度红利， 业绩增长潜力大。 首次覆盖，给予“买入”评级。

坦克装甲技术世界领先，行业绝对龙头垄断稀缺性明显

我国历代主战坦克均是公司产品，公司是我国主战坦克和 8X8 轮式战车唯一生产基地，已形成轮履并重、轻重结合的产品格局。 1）处于行业龙头地位，垄断稀缺性明显； 2）已实现军工资产整体上市，军品占比 80%~90%，主业突出； 3) 99A 等坦克具有世界领先水平的主战坦克，信息化水平高，99A/96B 是地面突击力量的主力装备。 8X8 轮式战车具有较高的机动性和全域作战能力，可依托公路网和军用运输机形成全域快速机动能力。

随着陆军“瘦身转型”及海军陆战队建设，市场需求旺盛

2015 年开始的军队改革，将陆军 18 个集团军整编为 13 个集团军， 减员增效过程中，武器采购经费进一步向先进装备倾斜。 我国提出了 2020 年军队基本实现机械化的国防建设战略， 陆军旧式装备“补课式”换装和新式装备列装不断加速。国家一带一路战略及海洋战略的调整促使海军陆战队扩编，市场需求有较大弹性空间。

军贸市场已具品牌效应，民品业务逐渐回暖

我国陆军主战装备具有较长的出口历史和较好的国际市场口碑，已经具备品牌效应。国际地缘形势趋紧推动国际军贸市场升温。 1） 我国在军贸领域，已经处于全球第三/四位置； 2）公司产品已出口多个国家，性能得到验证，同时公司产品在珠海航展以及俄罗斯国际大赛中均有突出表现，得到国际市场认可； 3）民品业务铁路车辆需求与铁路货运密切相关，随着周期行业回暖，民品业务有望扭亏转盈； 4）铁总深化货运改革，自备车库存消耗进入新的采购期，公司民品业务逐渐回暖。

成长性明确，改革受益大，首次覆盖给予“买入”评级

在国企混改、军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策叠加下，公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司从2018~2020 年将保持超过年均 30%的业绩增长率。 看好公司“坦克装甲车龙头企业”的稀缺垄断地位。预计公司 2017~2019 年分别实现营业收入104.8、 139.8、 170.9 亿元，分别实现归母净利润 5.14、 7.32、 9.82 亿元，对应 EPS 分别是 0.30、 0.43、 0.58 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、铁路车辆增长不达预期，新产品定型批产低于预期。