大秦铁路(601006)

2018年1月，大秦线日均运量126.68万吨，同比增长11.59%

公司发布月度数据公告：2018年1月，大秦线完成货运量3,927万吨，日均运量126.68万吨，同比增长11.59%，环比增长1.84%，延续2017年8月以来的高运量。我们认为，1月运量同比增速较高，主要因为：1）春节时间错期（2018年春节是2月16日，2017年春节是1月28日）；2）雨雪冰冻天气使下游电厂煤炭消耗量增长；3）经济回暖使工业用电需求增长。维持目标价10.60-10.80元和“增持”评级。

受严寒天气影响，煤炭需求旺盛，大秦线1月运量受益

2018年1月，大秦线日均运量达到126.68万吨，为2014年7月以来的最高值。据人民铁道报，1月，国家铁路煤炭日均装车6.77万车，同比增长10.6%；大秦线1月有24天的运量超过130万吨。我们认为，1月运量较高是因为：1）雨雪冰冻天气使全国电厂1月耗煤量较高，煤炭需求旺加上库存较低，带动运输需求增长；2）春节时间错期，工业停工时间比去年晚。为保障电煤供应，铁总连续发布调度命令，要求2月1日-10日太原铁路局每日必保电煤突运14500车，后又追加到15700车、15800车（人民铁道报），预计铁路煤炭运量仍将受益，大秦线2月运量有望保持高位。

因春节临近下游电厂日耗降低，节后开工煤炭需求预计将回升

2017年12月，全国原煤产量同比增长1.10%，其中山西、陕西和内蒙古的原煤产量分别同比增长-9.1%、5.4%、10.3%；规模以上电厂的总发电量同比增长6.0%，其中火电发电量同比增长3.6%（Wind）。2018年1月，按调度口径的发电量同比增长约21%，扣除春节不可比因素，发电量预计增长约15%，煤炭需求显著增长（国务院新闻发布会）。随着春节临近，工业生产企业逐渐停工，六大电厂日耗煤量从2月3日起逐渐降低（Wind）。元宵节（3月2日）后，工业企业开工，煤炭需求预计将回升。

电厂煤炭库存处于较低水平，秦皇岛港口库存略低于去年同期

在节点库存方面，2月11日，6大发电集团煤炭库存约为852吨，2月上旬的电厂煤炭平均库存处于2011年以来的最低水平，随着日耗降低，可用天数已由月初的10天（2月1日）上升至13天左右（2月11日）；2月11日，秦皇岛港煤炭库存为603万吨，较2017年农历同期（腊月廿六）低24万吨（Wind）。

维持目标价10.60-10.80元和“增持”评级

公司看点包括：1）高股息具有吸引力，假设2017年分红率与2016年持平，2017年每股分红对应的股息率约5.09%（基于2018/2/9收盘价）；2）大秦线2017年运量达到4.32亿吨，距离运能上限4.5亿吨仍有约4%的增长空间，业绩增长主要看能否涨运价，若运能持续供不应求、库存低，有涨价的可能，盈利将进一步增长；3）铁总改革大年，土地开发等预期带动估值水平上移。维持目标价10.60-10.80元与“增持”评级。

风险提示：公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端。