上海建工(600170)

17年营收稳定增长，业绩增速略超预期

公司预计2017年公司实现营收1426.2亿元，同比增长6.7%，增速与16年基本持平。17年实现归母净利润25.3亿元，同比增长20.7%，略超市场预期，增速较16年提升了8.7pct：扣非归母净利润18.7亿元，同比增长12.7%。其中，公司非经常性损益为6.62亿元，同比增长52.2%，主要得益于政府补助6.05亿元税收补贴优惠等。公司17年业绩增长主要由于建筑承包、房产开发、建筑工业、设计咨询和城市建设投资五大事业群的规模和毛利进一步提升，公司综合毛利率不断提高，盈利能力逐渐增强。而公司归母净利润增速高于收入增速，则主要由于高毛利的地产业务占比逐年提升。

房地产业务占比逐年提升，有望增厚公司业绩

公司17年中报房地产开发业务收入为47.2亿元，同比增长149.4%，16年房产预售额高速增长(64%)逐渐传导至收入端，推动17年房产业务收入大幅增长。17H1房产收入占比7.12%（16年占比6.54%），毛利占比约14%，毛利率约为20%。地产业务比重逐年提升有望提升公司盈利能力，增厚公司业绩。17年公司全资子公司建工房产各在售楼盘销售情况良好。截止17年中期公司累计待开发建筑面积超95万平方米：新开工建设商品房项目建筑面积23.97万平方米。而公司17年地产预售合同额为125.21亿元，同比增长4%。预计土地储备面积和预售合同的稳定增长将为公司地产业务提供有力支撑。

全年新签合同保持较快增速，业务协同效应渐显

2017年公司新签合同额2580.82亿元，较上年同期增长20%，为公司17年度新签合同目标总额的121.74%。增速较16年下降8pct，主要去年基数较高，17年新签合同仍保持较快增速，新签合同额是17年预计营收的1.81倍，未来业绩增长可持续性较强。其中，新签建筑施工、设计咨询、房产预售、建筑相关工业业务、城市基建投资业务、其他业务合同额分别为2001.3/121.69/125.2/115.9/156.5/60.3亿元，同比分别增长21.16%/62.88 %/4. 33%/49.1 %1-1 2.4%/29.1%。公司积极发展设计咨询业务，17年新签订单额同比增长63%，设计咨询业务高速增长有望发挥产业链前端优势，拉动其他业务联动发展，协同效应较强。

产业基金模式拓宽融资渠道，公司激励机制到位

公司近年来与专业金融机构合作设立产业基金的方式，通过股权基金投融模式，为建设项目提供必要的资金支持。17年3月公司与招商资管合作设立60亿元产业基金，首期募资用于眉山市交通及社会事业建设PPP项目。产业基金模式有望改变传统“自有资金+银行贷款”的项目投融资结构，进一步扩宽公司融资渠道，降低融资成本，同时也有助于提高公司融资项目的落地率。此外，公司已完成2017年度核心员工持股计划，对符合条件的4542名员工实行股权激励。另外，公司还通过《激励基金计划（2016年度-2020年度）》，在达到提取激励基金的约束条件的情况下，每年提取一定金额的激励基金授予激励对象（不包含公司股东大会选举的董事、监事人员），对全体员工有较持续的激励效果，公司激励机制到位有望提升整体经营效率。

盈利预测和投资评级

公司盈利预测基本假设如下：1）公司订单增速有望保持在20%以上：2）房地产等高毛利率业务占比提升，公司综合毛利率有望进一步提升：3）产业协同效应、股权激励计划等有望激发公司内在动力，提高经营效率。根据以上假设，我们预计17-19年公司归母净利润分别为25.3、29．O、33.5亿。公司是上海地区建筑龙头企业，围绕“全产业链联动协同发展、打造建筑全生命周期服务商”的战略目标，公司充分发挥市政设计的领先优势，积极发展设计咨询业务，拉动其他业务联动发展。同时，公司设立产业基金拓宽融资渠道，17年完成股权激励计划，公司经营效率有望提升。此外，公司近年分红比例较高，14-16年分红率均在46%以上，按最新收盘价算股息率约为3. 3%。我们看好公司未来发展，预计公司17-19年EPS分别为0.28、0.33、0.38元，对应18年PE 11倍，估值水平较低．维持“买入”评级。

风险提示：固定资产投资下滑，新签订单增速下滑，地产业务盈利不及预期，产

业基金融资拓展低于预期，EPC/PPP项目进展不及预期，融资成本上行等风险。