聚隆科技(300475)

国内领先的洗衣机减速离合器厂商，配套下游龙头公司。减速离合器是全自动波轮式洗衣机和双驱动洗衣机的核心零部件，公司凭借自主研发的双驱动、双波轮减速离合器及直驱电机减速离合器一体化三大核心技术进入海尔的非竞标（独家供应）采购产品序列，截止2016年底配套海尔和美的系（小天鹅）洗衣机占公司收入比重约95%，双方稳定的合作关系及合格供应商体系有利于公司持续受益下游洗衣机龙头市场集中度提升带来的红利。

双驱动减速器放量，未来高增长可期。相比传统波轮洗衣机衣物缠绕、磨损大，滚筒洗衣机能耗高、洗净比低等缺陷，公司独家配套供应的双驱动洗衣机兼具洗净比高、能耗低、节水省电等优势，双驱动洗衣机作为海尔独家研发的第四类洗衣机（区别于滚筒、波轮和搅拌式），目前占行业内销比重只有6%左右，配合直驱变频、离心力等核心技术，预计在洗衣机双寡头垄断集中度不断提升的过程中扮演重要的产品差异化角色，未来仍有大幅提升空间。公司2016年减速离合器销量429万台，同比增长77%，公司依托下游龙头整机厂商需求拉动，销量有望迎来大幅增长。

滚筒技术储备厚积薄发。据专利汇统计，公司目前拥有276项专利，其中发明专利和发明授权占45%，数量和质量远超同行业竞争对手；除双动力领域外，公司在滚筒和波轮零部件分别积累22项和82项专利。从申请时间来看，公司2015年以来发明专利（113项）和实用新型专利（96项）激增，公司加大研发配套滚筒洗衣机的核心零部件技术专利，通过解决滚筒加热洗、能耗大、清洗难等消费者痛点，未来有望受益于滚筒洗衣机销量增长带来的行业机会。

核心技术外延拓展，机器人减速器市场空间广阔。公司凭借减速离合器的技术优势、快速进入机器人RV减速器领域，业务布局优势明显。CGII数据表明，2017年中国工业机器人减速器新增需求量有望突破33万台（+70%），预计市场规模达25亿元左右（+60%）。减速器作为占工业机器人成本最高的零部件（36%），有望受益机器人国产化带来的高增长。公司设立的聚隆机器人公司已成功送样配套国产工业机器人前三公司，实现机器人减速器小规模量产；此外公司加快产业链上下游协同布局，与广州启帆工业机器人（国内前三的本体制造厂商）成立合资公司，发力工业机器人核心零部件，成功可能性高。

首次覆盖，给予“增持”评级。双动力洗衣机快速增长以及高效节能趋势带来一体化装置迅速增长，预计公司2017-2019年归母净利润0.87、1.28和1.51亿元，EPS分别为0.44元、0.64元和0.76元，对应动态市盈率29倍、20倍和17倍。公司作为国内中高端洗衣机减速离合器行业的引领者，未来产能投放利润可期，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:原材料成本上涨，下游客户开发新供应商。