建设机械(600984)

报告摘要：

1、塔吊租赁市场空间广，但格局分散，龙头市占率在提升。 据统计，塔吊租赁服务行业市场规模高达 700亿，龙头企业市占率仅 2%左右，市场格局极度分散，但从海外发展经验来看，这不是一种常态，集中会是行业大的方向，在经历周期洗礼后，目前行业正在逐步集中。

2、需求端： 经济恢复带来行业向好，装配式建筑促进结构端加速发展。 首先塔吊下游房地产和基建投资景气度仍持续，未来大幅下滑概率不大，有利于行业平稳发展；同时装配式建筑兴起带来对中大型塔吊刚性需求，据测算增量市场达到 300-500 亿。从国外发展经验以及政府决心看，装配式建筑带来的增量市场是确定且可持续的。

3、供给端： 行业自然出清后慢慢集中，同时装配式建筑比例提升带来设备投资和设备迭代问题，延缓整体扩张速度。 经过几年下行期，业内大量中小企业自然出清，行业逐步向龙头企业集中；同时装配式建筑塔吊单体价值大幅提升、信用环境紧缩及企业盈利能力远低于负债成本，行业整体扩张能力受压制；再加上行业设备迭代时间较设备投资回收期要高，行业扩张意愿进一步降低。

4、供需两端带来行业量价提升，同时推动产业格局扭转，行业进入加速整合阶段。 产业格局向好带来行业“量”“价”等指标的持续提升，同时随着装配式建筑产业蓬勃发展，结构性供需失衡加剧，产业格局开始扭转，龙头企业迎来历史性发展机遇，行业进入加速整合发展阶段，未来有望复制美国联合租赁发展路径。

5、对比国内外企业，公司盈利能力有提升空间。 对比国内，公司作为行业唯一上市企业， 在资本扩张、渠道布局、设备保有量上有全面竞争优势， 而且是目前行业唯一进行大规模资本扩张的企业； 对比国外企业，受益于行业格局向好，公司盈利能力有提升的空间。业绩预测及估值。 预计公司 17-19 年归母净利润为 1.53 亿、 2.52 亿、3.51 亿，对应 PE 分别为 27 倍、 16 倍、 12 倍。给予“买入”评级。

风险提示： 下游景气度大幅下滑，装配式建筑发展不及预期、 母公司和四川天成业绩大幅下滑、其他安全风险事故