碧水源(300070)

看好未来发展，维持买入评级

我们看好碧水源的投资机会，主要基于：1）PPP规范化发展及融资环境趋紧的背景下，项目质量高、资产负债表质量高的企业有望提升市场占有率；2）公司订单快速增长，在手订单充裕，有利于未来2年业绩快速增长；3）雄安新区污水处理标准可能更高，公司DF膜优势明显。我们维持买入评级，目标价21.28-23.52元/股（对应2018年19-21xP/E）。

项目质量高+负债率健康，巩固龙头地位

此外，2月6日财政部公布第四批PPP示范性项目，共396个项目入库，其中碧水源有16个项目，投资总额高达113亿元，数量和金额行业排名第一。本批示范项目审批严格，项目数量比上批减少120个，反映出公司在手项目质量较高。且公司17Q3资产负债率仅为51%，低于同行业主要竞争对手（东方园林66%，铁汉生态65%，博世科64%），资产负债表质量优于同行。在当前PPP政策规范化和利率处于高位的背景下，公司依托手中大量优质订单和健康的资产负债表，有望逆势扩张，实现市场占有率提升，巩固公司龙头地位。

订单快速增长，助力长远发展

根据公司2016年10月公告，2016年碧水源全年新增订单为220亿元左右，而截至2017年10月公司17年新增订单已经超过400亿元，我们预计，2017年新增订单估计实现翻倍增长。2018年2月9日公司力压首创股份、国祯环保、北控水务等竞争对手，预中标扬中水环境综合治理项目，投资金额高达48亿元。公司在手订单充裕，主要包括水厂、黑臭水体治理等订单，订单质量高，有利于未来18-19年收入高速增长。

入驻雄安新区，紧盯示范工程

2018年年初，碧水源作为首批12家中关村企业之一，与雄安新区签署战略合作框架协议，率先入驻雄安中关村科技产业基地。2018年1月22日，碧水源合资设立的子公司“雄安碧水源顺泽科技有限公司”获得核准，碧水源正在加快落地污水深度处理与资源化示范工程。由于雄安新区意义重大，我们判断其示范项目标准有望高于全国平均。官网显示，公司的DF膜技术领先，出水水质可达地表水Ⅱ类以上，助力公司抢占雄安示范工程。

兜底增持承诺彰显公司信心，上调2018-19年盈利预测

2018年2月9日实际控制人文剑平倡议公司员工增持碧水源股票，承诺若公司员工在2018年2月9日至2018年2月28日净买入的公司股票，若连续持有一年后股价低于增持期间股票买入均价，则文剑平对亏损部分予以全额补偿，我们认为兜底增持体现了大股东对于公司的坚定信心。因为受PPP政策收紧影响，我们轻微把17年每股收益由0.83元下调到0.80元。由于公司在手订单优质且充沛，把2018-19年的每股收益由1.05/1.40元上调为1.12/1.47元，参考可比公司平均估值水平，给予2018年19-21x目标P/E，目标价21.28-23.52元，维持买入评级。

风险提示：应收账款增大风险；PPP项目进度不及预期；毛利率降低风险。