复星医药(600196)

2018年2月12日，公司公告，控股子公司复星医院投资与禅城医院自然人股东谢大志先生签订《股权转让协议》，复星医院投资拟以人民币约7.5亿元受让谢大志先生持有的禅城医院约21.43%股权。本次交易完成后，复星医院投资将合计持有禅城医院约85.43%股权。收购对价约相当于禅城医院2016年度净利润的约20倍。

公司医疗服务整合能力强，收购禅城医院以来，禅城医院净利润保持快速增长，净利润率不断提高。2014年，禅城医院净利润1.03亿元；2016年，禅城医院净利润1.76亿元，2014-2016禅城医院净利润复合增长率30.57%；2017Q1-Q3，禅城医院实现收入10.17亿元，实现净利润1.65亿元，净利润率16.23%，较2015年提高3.63个百分点。此次收购禅城医院21.43%股权，公司将持有禅城医院85.43%股权，有利于进一步优化禅城医院的股权结构、推动公司内部资源整合，强化公司医疗服务产业在华南地区的布局。

公司医疗服务项目不断落地，龙头优势不断扩大。公司布局约20个医院，包括综合医院、肿瘤专科医院、老年病医院、妇儿医院、胸心专科医院、辅助生殖医院等，且大多为优质三级甲等营利性医院。我们预计，随着共建医院的不断落地，控股医院床位2020年有望达到10,000张。

公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头和细胞治疗龙头。1.公司共有8个产品获批临床，包括5个生物类似药和3个生物创新药，重磅生物类似药研发进度国内第一；2.公司进行一致性评价的仿制药申报品种丰富，大部分品种目前市场份额不高，通过一致性评价后有很大的增长空间；3.公司携手Kite，将美国获批上市的细胞治疗引进中国。我们预计，KTE-C19有望于近期申请临床试验。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、40.04亿和47.17亿，同比分别增长14.45%、24.69%和17.81%。整体估值分别为29.09倍、23.33倍和19.8倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头，基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍，对应目标区间56-64元，维持“买入”评级。

风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。