国瓷材料(300285)

2017年业绩增长95%，业绩符合预期

国瓷材料发布2017年业绩快报，全年实现营收12.17亿元，同比增长78%，实现净利2.54亿元，同比增长95%，符合预期，也处于前期业绩预告的范围之内。按照当前5.98亿股的总股本计算，对应EPS为0.42元。对应公司2017Q4净利0.81亿元，同比增113%。我们下调公司2017年EPS预测至0.42元，维持2018、2019年EPS分别为0.58/0.75元的预测，维持“增持”评级。

外延并表增厚业绩，MLCC粉末及氧化锆改善

我们预计公司2017年业绩增长源于：1）2017年以来公司相继并表王子制陶、国瓷戍普、国瓷博晶、江苏天诺（根据我们测算，王子制陶贡献净利约5000万元，其他子公司增量有限），显著增厚业绩；2）MLCC供需趋紧，公司MLCC陶瓷粉体自4月以来持续提价，根据公司反馈，销量较2016年提升超30%，盈利改善显著；3）齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升；4）受益于锂电池湿法隔膜需求及环保压力下低端小产能关停，公司高纯氧化铝销量大幅增长。但原料涨价、环保压力提升也对公司当期业绩造成一定负面影响。

MLCC粉体业务持续上行，氧化锆下游市场广阔

伴随MLCC需求持续增长，下游客户陆续扩产。另一方面，根据公司反馈，MLCC粉体2017年累计提价10%-15%，且供需趋紧，行业高景气延续，另原材料价格亦有小幅上行。同时我们预计公司2018年产能也将有所提升，将充分受益。公司与蓝思科技已于1月12日完成合资公司蓝思国瓷注册，伴随高纯纳米氧化锆在下游齿科及消费电子陶瓷外壳（手表、手机等）领域放量，公司相关业务有望打开国内外市场空间并逐步建立领先优势。

拟实施员工持股计划（二期）

公司同时公告拟实施第二期员工持股计划，参与对象包括董、监、高（9人）及公司下属子公司的员工总数不超过600人，规模上限为2.2亿元，按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额。本计划拟通过二级市场（包括大宗交易及竞价交易）购买公司股票，锁定期12个月。

维持“增持”评级

作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，与现有板块构成有力协同，结合业绩快报情况，我们下调公司2017年净利预测至2.54亿元（原值2.56亿元），对应EPS至0.42元，维持2018、2019年EPS分别为0.58、0.75元的预测，结合可比公司估值水平（2018年平均33倍PE），给予公司2018年32-35倍PE，对应目标价18.56-20.30元（原值22.04-24.36元），维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。