科达股份(600986)

业绩稳健，数字营销保持高增长。 公司发布 2017 年业绩快报， 实现营业收入 94.32 亿元，同比增长 34.26%，归母净利润 4.62 亿元，同比增长 11.19%，其中数字营销主业实现营收 80.91 亿元，同比增长 69.33%，净利润为 4.71 亿元，同比增长 58.07%，数字营销保持快速增长且业绩贡献突出，同时，公司转型数字营销时首次收购的 5 家标的（百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行）均已超额完成 2015-2017 年业绩承诺， 3 年累计业绩超额完成比例约 10%。

内生整合+媒体资源+市场扩张助力公司数字营销业绩腾飞。 公司数字营销经营业绩大幅增长，主要原因有三： 1）公司统一发展战略，加强各子公司之间的整合协同，同时不断加强技术和数据能力，来提升营销服务能力和综合竞争实力； 2）公司手握头部媒体资源，持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位； 3）随着广告主在数字营销的投入比例持续增加，数字营销市场规模不断扩大。随着公司内生整合落地加速，以及自身技术与数据能力的强化，数字营销子公司有望继续保持内生稳定增长。

剥离传统业务， 专注发展数字营销主业。 公司于 1 月底公告拟将持有的青岛置业 100%股权出售给大股东山东科达，交易价格为 2.83 亿元，同时，青岛置业尚欠上市公司借款 2.41 亿元，将由山东科达代青岛置业全部偿还，此次交易预计将增加上市公司投资收益 2.33 亿元，增加现金流 5.24 亿元，出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及“营销云”战略的推进（包括但不限于技术团队的建立、技术研发投入及相关公司的投资或并购） ，我们认为此次剥离传统业务将有助于公司集中精力发展数字营销主业， 同时业绩将全部体现数字营销的增长。

股权激励+股票回购，公司长期发展有信心。 公司于 2017 年 12 月底推出股权激励， 包括股票期权（行权价 11.42 元/股， 1729 万份） 和限制性股票激励（授予价 5.71 元/股， 369 万份），激励公司管理人员和核心技术（业务）人员的工作积极性，业绩考核目标为以 2015-2017年净利润均值为基数， 2018-2020 年净利润增长率分别不低于 20%、20%、 30%，在首批收购标的业绩承诺到期后给定新一轮业绩底线。同时公司近期公告拟以不超过 16.25 元/股的价格回购股票，回购金5000 万至 1 亿元，彰显对公司长期发展的信心。

盈利预测与评级。 我们长期看好公司在数字营销领域的竞争优势，未来随着各子公司间整合不断加强，公司龙头地位逐步显现。预计公司2017/2018 归母净利润分别为 4.62/7.05 亿元， EPS 分别为 0.48/0.74 元，对应 18 年底估值为 12 倍，参考同行业估值水平，给予公司 2018 年16-18 倍估值，对应合理区间 11.84-13.32 元， 维持“推荐”评级。

风险提示： 子公司业绩不达预期，内生整合不达预期，解禁