国瓷材料(300285)

投资要点：

公司发布 2017 年业绩快报： 2017 年实现营业收入 12.17 亿元（ YoY +78.1%），归母净利润 2.54 亿元（ YoY +95.0%），其中 Q4 归母净利润 0.81 亿元（ YoY +113.2%， QoQ+35.0%），业绩符合预期。 同时公司发布第二期员工持股计划草案： 参加本员工持股计划的员工包括董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员以及其他人员，总计不超过 600 人。该员工持股计划设立后将设立集合资金信托计划进行管理，规模上限为 2.2 亿元，按照不超过 1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，主要用于购买和持有国瓷材料股票。本次员工持股计划将全额认购劣后级份额。

内生外延共促业绩高增长，员工持股彰显发展信心。 内生方面：公司传统主业精密陶瓷四大业务全线开花，随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发， MLCC需求旺盛，拉动上游陶瓷粉末需求快速增长，公司 MLCC 粉销售实现量价齐升； 2017 年地产销售火爆刺激陶瓷墨水需求，公司 16 年底陶瓷墨水扩产至 12000 吨实现快速放量；氧化锆、氧化铝延续 2016 年快速放量态势，且伴随着规模增长、产品结构调整，毛利率有望提高。外延方面：王子制陶、国瓷博晶、国瓷戍普等子公司并表增厚业绩，内生外延促公司业绩快速增长。本次员工持股计划高管将认购 17.59%，绑定管理层与员工利益，提升团队凝聚力，彰显未来发展信心。

拟收购爱尔创剩余股权，氧化锆产品链进一步延伸。 公司拟发行股份支付对价 8.1 亿元收购爱尔创剩余 75%股权，爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件， 2017年前三季度实现营收 2.33 亿，净利润 3813 万元，本次收购承诺 2018~2020 年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800 万元。公司此前持有爱尔创 25%股权，同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户，通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高公司市场地位。

携手蓝思科技，手机陶瓷背板在爆发前夜。 公司拟与蓝思科技共同设立长沙蓝思国瓷，注册资本 1 亿元，其中国瓷材料以现金出资 5100 万元，占比 51%，蓝思国际以现金出资4900 万元，占比 49%。氧化锆在消费电子领域潜力巨大，近期发布的多款手机采用陶瓷盖板，伴随着 5G、无线充电等新技术的兴起，有望逐渐取代金属盖板，按照 2020 年 20%的渗透率测算粉体市场空间将达到 100 亿。公司作为氧化锆粉体稀缺标的，目前已经批量给苹果 iwatch、小米手表供货，未来将显著受益这一趋势。

盈利预测与投资评级： 公司内生外延共促业绩高成长，员工持股彰显发展信心。维持“买入”评级。 上调 2017 年归母净利润至 2.54 亿元（原值 2.50 亿元），暂维持 2018-19 年预测归母净利润为 4.21、 5.38 亿，对应 EPS 为 0.42、 0.70、 0.90 元，当前股价对应 PE 分别为 39、 24、 18 倍。

风险提示： 1）氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期； 2）公司新业务整合效果不及预期。