内蒙一机(600967)

一机集团整体业绩保持平稳，军品业务快速发展

根据新闻，一机集团 2017 年主营业务收入 134.2 亿元，利润 5.27 亿元，相比 2016 年主营业务收入 130 多亿元，利润超过 5 亿元， 整体业绩保持平稳。 结合上市公司 2016 年年报可大致分拆出一机集团的收入结构， 2016年上市公司总收入 100.60 亿元， 铁路车辆业务贡献营业收入 5.15 亿元，北方机械实现收入 8.13 亿元， 其他收入基本来自一机集团的军品资产，约为 87 亿元， 占一机集团总收入 130 亿元的 67%， 除了军工业务收入外，一机集团主营业务还包括铁路车辆、工程机械、汽车零部件等民品业务。我们认为一机集团 2017 年整体收入保持平稳，但收入结构有所改变，根据新闻内容， 2017 年一机集团军民品业务的进展情况不同：

军品方面，新闻中提到“ 2017 年是军品生产的高峰年、攻坚年，生产任务呈现责任重、总量大、交付急的特点”、“职工没有节假日，没有8 小时工作制，无论你走进哪个车间、来到哪个机台，到处是机声轰鸣，到处是沸腾的场面”，可以看出， 2017 年一机集团军品订单饱满，大力推进产品的生产和交付；

民品方面， 新闻提到“各业务板块不同程度遇到一些困难，以及产品升级转换期和行业波动带来多元发展转型期，民品产业实现稳中有升、稳中向好的发展态势”，因此我们认为，一机集团 2017 年民品业务的发展较为平缓，增速应低于军品业务。

我们认为，根据新闻披露的业绩数据和对军民品业务的描述，一机集团2017 年业绩整体平稳增长，但收入结构有所改变，军品业务增长较快，占比增加。

新产品研发推广进展顺利，将成为上市公司新的业绩增长点

根据新闻内容， 2017 年一机集团研制成功的 4×4 高防护特种车，填补了我国防雷轻型战术车辆领域的技术空白，产品性能达到国际一流水平，且具有完全知识产权， 批量装备公安、武警、边防部队，并成功进入维和部队，开创了公司轮式特种装备的新领域； 利用履带车辆及装甲防护技术优势， 一机集团研制开发出自行可升降防暴岗舱，打破了轮式车辆在反恐防暴方面存在的地域性、安全性局限，有效填补了国内市场空白， 目前移动升降式等不同型号的岗舱 20 余款完成专利申请，先后与公安、边防、武警交通和部队签订批量订购合同。 我们认为，一机集团是国内军工主机厂中少有的具备强大研发实力的公司，新产品的研发和市场推广将为上市公司带来新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议：

我们认为，内蒙一机作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 5.62 亿元、7.63 亿元、 9.71 亿元，对应 PE 为 35 倍、 26 倍、 20 倍， 公司是国内军工主机厂中估值水平最低的， 同时与其他主机厂相比， 公司研发实力更强，业务成长性好， 资产质地优良， 因此我们首次给予买入评级。

风险提示：

军品科研生产进度不及预期；兵器工业集团改革推进不及预期。