顾家家居(603816)

公司公告 17 年业绩预告，业绩保持增长态势： 公司 17 年实现收入 66.93 亿元，同比增长 39.6%，归母净利润 8.09 亿元，同比增长 40.2%，扣非净利润 6.33 亿元，同比增长 24.3%。 17Q4 单季实现收入 18.45 亿元，同比增长 19.3%， 17Q4 归母净利润 1.89 亿元，同比增长 21.4%。 17 年公司业绩取得较高增长，营业收入、利润均取得约 40%的增长，主要受益于龙头家居集中度提升，同时公司管理体系、供应链和渠道不断优化，实现家居业务有效增长。

收入端：多品类发力，渠道持续拓展，激励机制到位。 公司 17 年收入持续稳健增长，以软体家居为切入点，发展全品类、多层次的产品矩阵，顾家在万亿大家居领域的版图有望稳健扩张。 17Q4 单季收入增速稍有下滑（ vs17Q1/Q2/Q353.6%/55.5%/40.5%）主要系 Q4 单季营销攻势有所放缓，下半年收入增速回归正常态势。 1）多品类扩张： 公司循序渐进推进品类扩张，打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升，收入规模不断提升。公司沙发品类中皮沙发收入增速创新高、功能和布艺沙发增速显著，软床和床垫等新品类有望维持超过 50%的增速。 前期公司公告与国际知名家居品牌 Natuzzi 签署合作框架协议，进一步完善顾家产品和品牌梯度，提升在国内外影响力。 2）渠道有效拓展： 顾家通过情景销售、大数据营销，渠道铺陈开拓顺利， 目前在国内外拥有 3300 余家门店，每年持续 400-500 家净开店并且高达 90%的门店盈利，全渠道业态取得相对进展。三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。 3）管理架构优化： 公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求， 人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。 目前公司采取事业合伙人制度，高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显，为公司实现大家居战略打下扎实基础。 4）外销领域增长： 公司通过加大研发投入、产品创新、 参加展会等方式，创造性满足客户需求，使出口实现较大增长。 功能沙发出口业务不断突破，有效拓展海外市场，未来有望持续贡献收入增量。 随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进， 18 年有望延续收入规模高增长趋势。

盈利端： 原材料价格回调、价格提前锁定， 盈利有望持续改善。 公司 17 年综合毛利率维持在 36%-38%区间内，未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降、内外销提价，盈利有望不断改善。海绵原材料软泡聚醚由 2017 年 8 月 14300 元/吨降至 12 月 12600 元/吨，下滑 11.9%，皮革价格指数 2017 年下半年下降 2.9%至 12 月 82.70； 目前公司在原材料 TDI 和皮革的价格具有议价权，采取价格提前锁定更加强盈利安全垫。

限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。 公司2017 年 9 月公布完成限制性激励计划首次授予的 1564.1 万股（全部为 1844.1 万股），首次授予价格 26.7 元。激励计划有望激发团队积极性和协作性，助力公司业绩稳步提升。同时 13.81 亿可转债方案持续推进，对应嘉兴“年产 80 万套软体家居”项目将提升产品供应能力、加码主业

积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显著，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。 公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式， 2018-2020 年公司将持续推进 O2O 一体化融合，实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，此前公司公告在黄冈拟 15亿元投建 60 万标准套软体及 400 万方定制家居产品产能，预计在 2022 年实现规划目标，实现营业收入约 30 亿元。外延持续推进，此前公司并购定制家居班尔奇，补足定制家居战略模块。 我们上调公司 2017-2019 年 EPS 分别至 1.89 元、 2.43 元、 3.46元（原为 1.80 元、 2.43 元、 3.46 元），目前股价（ 60.19 元）对应 2017-2019 年 PE分别为 32、 25、 17 倍，我们持续看好公司中长期成长空间，维持增持！