中国化学(601117)

基数效应叠加需求提振，带动 1 月份新签订单大幅增长。公司 2018 年 1 月份新签合同额 75.86 亿元，同比大幅增长 95.57%，主要系 2017 年春节在一月份导致基数较低（ 2017 年 1 月同比下滑 48.34%）。分区域来看， 1 月份境内新签 69.75 亿元，同比大幅增长 143.63%，主要系非化工领域开拓取得进展（ 公告一月新签 18 亿物流园项目）及油价上涨背景下石油炼化、煤化工等投资需求增加，下游整体需求向好； 1 月份境外新签 6.11 亿元，同降39.86%。

1 月营收增长 33%，经营触底回升订单转化提速。公司 2018 年 1 月份实现营业收入 43.42 亿元，同比大幅增长 33.35%，创近 37 个月单月增速新高。公司营收增速自去年 6月起转正并不断加速，未来随着业主盈利能力的提升，在手项目执行有望加快，收入有望延续复苏态势。

环保、基建 PPP 等多元化领域探索取得突破，打造全新增长点。公司公告成立环保子公司，基础设施建设子公司，积极向基建、环保、电力等非化工领域发力，取得重要进展， 2017 上半年非化工订单占比已达约三分之一，有望成为新增长点。

PTA项目及应收账款减值等因素影响预计减少。2016年公司对旗下四川 PTA项目计提减值损失 4.92 亿元， 2017 年全年 PTA 平均价格略高于 2016 年，前景预期并未进一步恶化， 预计 2017 年计提减值损失数额将减少。公司公告也在积极寻求转让该项目避免进一步潜在亏损和转固后的折旧费用。同时下游业主经营情况好转，回款情况有望改善，应收账款减值计提也有望减少。

投资建议：我们预测公司 2017-2019 年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8 亿元，同比分别增长 13.4%/35.7%/20.3%，对应 EPS 分别为 0.41/0.55/0.66 元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/10 倍。 公司新签订单大幅增长，经营拐点向上，资产负债率 65%左右，明显低于其他建筑央企，拓展基建等非化工项目空间较大，当前 PB（ LF）仅 1.15 倍，处在历史低位，首次覆盖给予买入评级。

风险提示： 油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。