中材国际(600970)

参与集团产能走出去第一单落地，维持“买入”评级

中材国际与中材科技公告，拟合资成立中材膜材料越南有限公司，注册资本 380 万美元，其中中材科技和中材国际股比分别为占 51%和 49%。膜材越南作为项目执行主体，在越南建设年产 4800 吨铅酸蓄电池隔板生产项目，建设 4 条年产 1,200 吨 AGM 隔板生产线，分两期投产，每期 2 条线，一期、二期建设期分别为 12 个月、8 个月。计划总投资 1,252.7 万美元，其中建设投资 922.0 万美元，建设期利息 9.7 万美元，流动资金 321 万美元。 我们认为此项目为公司参与集团产能走出去的第一个项目，代表性强，结合工程主业复苏超预期，水泥窑协同处置放量可期，维持“买入”评级。

项目回报率高，分享工程利润与投资收益

根据中材科技公告，越南在海外铅酸蓄电池需求量最高，在海外市场份额中占比最高，国内外越来越多的铅酸蓄电池厂商转移到越南建厂，且越南没有隔板制造企业，全部依赖进口，越南建厂可缩短交货周期。根据可研报告，项目投产后预计可实现年均销售收入 1,395 万美元，年均利润总额302.2 万美元，总投资收益率 25.5%。 根据中材科技公告，中材科技在 AGM隔板领域技术优势突出，在国内已经建成生产线 13 条，年产能 14300 吨，具备丰富的生产运营经验。中材国际在越南有丰富的施工经验和当地资源。预计中材国际有望获取工程订单，后期有望按 49%股权分享投资收益。

示范意义显著，未来有望全面受益集团海外战略发展

该项目为公司第一次参与的中建材集团内部的境外投资合作项目，示范意义显著。根据官网，中建材集团将国际合作作为三大战略之一，提出“六个一”国际化发展目标（到 2020 年实现建设 10 个建材工业园、10 个海外仓、10 个海外区域检测认证中心、100 个建材连锁分销中心、100 个智慧工厂、和 100 个 EPC 项目） 。根据公告，中材国际连续 9 年在国际水泥EPC 市场市占率第一，在境外市场开拓、工程承包方面优势明显，未来有望继续与集团内建材企业共同出海，发挥国际化的经验和优势，推进集团优质产能走出去，公司有望通过参股投资等方式获取工程利润和投资收益。

业绩、订单、模式全面超预期，维持“买入”评级

公司之前公告 2017 年新签订单达 359 亿元，接近 364 亿元的历史最高值，同比增长 29%，回暖趋势超出市场预期；同时结构调整效果显著，多元化工程、生产运营管理、环保类订单占比提升。两材整合稳步推进，工程板块整合及集团内部产能合作可期，作为集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司，依托集团水泥窑资源，协同处置危废业务有望迎来机遇。我们维持公司 17-19 年 EPS 预测为 0.53/0.83/0.98 元，根据分部估值结果及可比公司估值，给予公司建筑业务 18 年 11-13 倍 PE，叠加水泥窑协同处置业务 DCF 估值结果，维持目标价 13.87-16.34 元，维持“买入”评级。

风险提示：工程订单结转不及预期，水泥窑协同处置业务进展不及预期。