*ST华菱(000932)

业绩概要： 公司发布 2017 年业绩公告，报告期内公司实现营业收入 765.11亿元，同比增长 53.60%；实现归属于上市公司股东净利润 41.21 亿元，同比增长 490.55%； 对应 EPS 为 1.37 元，四个季度 EPS 分别为 0.10 元、 0.22元、 0.54 元及 0.51 元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润-10.55 亿元，折合 EPS 为-0.35 元；

经营数据： 公司 2017 全年生产钢 1732 万吨、钢材 1666 万吨， 分别较历史最优水平增长 12%、 12%；销售钢材 1656 万吨，同比增长 9.34%。结合年报数据折算吨钢售价 4230 元、吨钢成本 3593 元及吨钢毛利 637 元，同比分别上升 1269 元、 840 元和 429 元。 2017 年公司抓住行业景气度持续改善的市场“红利”，通过采购系统采取优化资源结构、提高水运比例、优化运输路线等措施严控采购成本， 吨钢盈利提升明显。此外， 华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管三个子公司分别实现归母净利 26.09 亿元、 25.22 亿元及 0.78 亿元，其中华菱钢管下半年实现归母净利 1.61 亿元；

财务分析： 公司 2017 年毛利率 13.82%，同比上升 7.10%；期间费用率 6.22%，同比下降 2.94%；净利润率 6.92%，同比上升 10.04%； 资产负债率 80.54%，同比下降 6.36%， 其中 2017 年控股股东华菱集团向股份公司提供三年期借款78.82 亿元，借款利率 3.5%。目前公司资产负债率仍远高于行业平均水平 62.21%（截止 2017 年三季度末数据） ， 但公司已在寻找合适的降杠杆措施；

阳春钢铁注入计划： 阳春钢铁位于广东省，具备 240 万吨炼钢产能，主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材，是华南地区重要的棒线材生产基地。 公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁 83.5%股权， 若阳春钢铁最近一期经审计的净利润不低于 5 亿元，且注入上市公司不存在障碍，华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司。鉴于阳春钢铁前三季度净利润已达到 4.88 亿元，全年业绩有望达标，如不存在其他障碍，届时公司将进军供需偏紧的广东地区。 整体来看，公司是板块低吨钢市值的典型代表， 未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间；

期待春季行情： 目前经济仍呈偏稳局面， 后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。 钢联数据显示，近两周社会库存正在加速攀升，钢厂产成品存货向中间商和下游企业迁移，钢价自上周开始企稳且钢厂盈利有所反弹， 如果冬储继续加快节奏， 将会给开春旺季带来压力；

投资建议： 作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。 在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 1.42 元、 1.46 元、 1.50 元，给予“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。