京东方A(000725)

业绩大幅提升， 盈利能力明显改善。 据公司公告， 预计 2017 年实现归母净利润 75-78 亿元， 同比增长 298-314%， 基本每股收益约 0.215-0.224 元/股。 对应第四季度业绩，预计实现归母净利润 10.2-13.2 亿元，环比减少 53-39%，同比下滑 41-24%， 主要由于 LCD 面板价格下降和年底有费用产生所致。 盈利能力方面，公司通过持续强化精益管理，提升高附加值产品导入速度和出货比重等，使得整体盈利能力稳定在较高水平， 2017 年前三季度毛利率为 26.13%，同比提升 12.99 个百分点。 综上，加之 2017 年半导体显示行业景气度较好，公司业绩同比显著提升。

LCD 寡头优势渐显， 2018 年业绩增量清晰。 公司 2017 年 12 月实现全球首条 10.5 代线投产，这也是当前全球最高世代线。 环顾全球，近年来日、韩、台厂的 LCD 面板产能逐渐退出， 而公司通过多年深耕积累，量产能力和良率等方面均已跻身行业前列， 因此充分受益于此轮产能转移， 逐渐形成 LCD 行业寡头优势。

展望 2018 年， 公司 LCD 领域业绩增量较为清晰，一是福州 8.5代线满产， 将带来较为可观的业绩贡献；二是合肥 6 代线等低世代线折旧结束将释放一定利润；三是 63 亿元债务豁免将贡献 9亿元营业外收入。 此外两条 10.5 代线将于 2019 年开始贡献利润。 行业格局方面，一季度仍是面板需求传统淡季， 但在夏季世界杯等大型体育赛事刺激下，预计大尺寸 TV 需求将逐渐转暖，上游 LCD 面板也将随之进入拉货旺季， 价格也将触底反弹，行业供需格局将迎来改善。 基于此， 我们认为 2018 年公司 LCD 领域业绩有望实现 30%左右的稳步增长。

柔性 OLED 卡位优势明显， 受益于行业高成长。 公司 2017 年 10月实现全球第二条柔性 AMOLED 产线量产， 打破三星垄断。目前，公司在核心设备方面已获得该领域顶级设备厂商 TOKKI、 大日本印刷的稳定供应， 良率和产能亦稳步爬升。预计 2019 年公司绵阳柔性 AMOLED 产线投产之后， 有望超越 LGD，成为全球仅次于三星显示的第二大 OLED 面板生产企业。 从市场空间来看， iPhoneX 推动了智能手机向 OLED 屏的升级趋势， 未来有望迎来爆发式增长。 同时我国作为全球最大消费电子市场， 将给公司带来更为广阔的市场需求空间。 从供应端来看， 当前具备 OLED 量产能力的厂商主要集中于三星、 LG 和京东方， 加之该领域较高的行业壁垒， 尽管多家厂商已在积极布局，但短期产能释放有限，因此未来 2-3 年仍将处于供不应求的局面。 我们认为， 公司 OLED 业务拥有卡位优势， 同时受益于行业高成长，将成为公司业绩增长的新引擎。

风险提示： LCD 面板价格大幅波动， OLED 量产不及预期， 市场供需不及预期， 公司业绩低于预期， 国内外二级市场系统性风险。