科斯伍德(300192)

实际控制人连续增持超 1%，彰显对公司未来发展信心。 公司控股股东、实际控制人吴贤良先生计划自 2018 年 2 月 2 日起 6 个月内累计增持金额为人民币 2000 万元至 10000 万元的上市公司股份。截止本报告发布日，已于 2018 年 2 月 2 日至 2 月 9 日间通过个人账户以集中竞价方式、以 7.56-8.53 元/股的价格区间连续增持上市公司股份合计达 2,734,681 股，占公司总股本比例 1.13%。吴贤良先生本次增持后最新累计持有上市公司股份比例达 38.58%，并承诺在增持期间及增持股份完成后 6 个月内不转让所持有的公司股份，表明公司实际控制人对当前公司价值的认可，以及对公司未来发展前景的信心。

收购标的资产交割进展顺利，龙门教育 2017 年业绩预告符合预期。根据公司 2017 年 7 月发布的重大资产购买草案公告：科斯伍德以7.69 亿元人民币总作价、 现金方式收购龙门教育 50.53%的股权。 截止 2017 年 12 月 28 日交易涉及龙门教育 49.76%的股权已完成过户或交割，另外龙门教育部分股东方锐铭等通过《表决权委托协议》将龙门教育 2.629%股份对应的表决权委托给科斯伍德行使，故截止目前科斯伍德共获得龙门教育 52.39%股份的表决权。 龙门教育 1 月16 日发布 2017 年业绩预告， 受益于公司 2017 年全封闭中高考补习班招生情况良好、教育科技产品模块化带来的效率提升以及 K12 课外培训单店运营能力提升等因素，预计全年营业收入和归属挂牌公司净利润分别为 3.85-4.1 亿元、0.98-1.05 亿元，分别同比增长60-70%、40-50%。

借力龙门教育中高考升学细分赛道切入，致力于打造 K12 升学教育龙头。科斯伍德转型教育决心坚定，以收购区域性龙头龙门教育为切入点，未来有望在深耕陕西龙门教育的 VIP 封闭式中高考培训业务基础上，将其成功模式在全国范围内进行复制；同时，基于公司研发的教育科技产品线，通过在全国布局 K12 学习中心方式进行品牌营销和生源引流，辅助加速 VIP 封闭式培训业务的全国布局，做中高考细分赛道龙头。

盈利预测和投资评级：维持增持评级 参考资产收购业绩承诺和补偿方案，预计科斯伍德 2017-2019 年归母净利润分别为 0.14 亿元/0.81 亿元/0.97 亿元。 受市场波动和当前市场投资风格影响， 近期上市公司股价连续下跌，以 2 月 12 日收盘价计算，对应 2017-2019年 PE 分别为 126.8 倍/22.4 倍/18.7 倍，估值安全边际凸显。 公司收购标的资产陕西龙门教育为质地良好的区域性龙头，现有研发教育产品线不断丰富、线下学习中心逐渐运营成熟，跨区域复制可行性较强，随着标的资产交割完成，科斯伍德正式切入教育行业并进行K12 领域积极布局，未来潜力值得期待，结合公司当前估值水平，维持公司增持评级。

风险提示：1）环保油墨业务持续下滑风险；2）教育政策风险；3）被收购公司业绩不达预期风险；4）大股东质押股份遭平仓风险；5）市场波动风险。