劲嘉股份(002191)

投资要点：

公司公告拟回购公司股份。 公司公告基于对公司未来发展的信心，公司拟用自有资金在不低于 1 亿元，不高于 3 亿元的资金总额内，进行股份回购，回购价格不超过 9.6 元/股，预计最大回购数量为 3125 万股，占总股本的 2.09%，回购期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 6 个月。

下游卷烟行业持续复苏，去库存进展顺利。 根据全国烟草工作会议数据， 2017年度全国卷烟销量稳定增长，完成销量 4737.8 万箱，同比增长 0.8%，实现“销大于产” 95.2 万箱。相较于 2016 年行业下滑 5.6%的低迷态势，目前卷烟行业已逐渐复苏回暖， 2018 年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降 59.9万箱，社会库存同比下降 78.0 万箱，显示行业消化库存进展顺利。

公司具备龙头优势+优化产品结构，烟标主业稳步增长。 公司积极围绕客户需求调结构、稳增长，利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。此前公司公告 17 年业绩预告，还原合并口径收入和销量增长 15%-20%之间，单季净利润连续三个季度保持同比增长， 并预告 18Q1 同比增长 15%-30%， 18Q1 单季增速环比提速明显。 18 年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛，如细支烟等销量同比增长预计超 50%，盈利情况持续改善；中长期来看，烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度，劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。

大力推进产品产业升级，智能包装厚积薄发，精品包装扬帆起航。 公司彩盒产品、卷烟精品礼盒收入有望持续大幅增长，酒盒与 3C 产品也蓄势待发、未来有望贡献盈利。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理优势，大力推进产品转型升级，向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展，形成“中华（金中支）”等精品彩盒包装逐步开拓和 VIVO 等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产，后续随着产能进一步释放，有望增厚业绩。

与茅台技开司战略合作，拓展酒类和社零包装业务。 此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议，并作价 3.76 亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩” 28%股权，借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展，自有白酒品牌发展快速；劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权，体现竞争实力，高端酒包业务有望得到快速发展，是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。

3 年期定增顺利完成，战略合作布局全球大包装及大健康产业，积极推进公司第二主业。 募投资金将用于 RFID 智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目，将在大包装领域施展拳脚，扩大产品类别，培育新利润增长点；公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投，一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。

海外电子烟产品进入爆发阶段， 公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于国内潜在的电子烟政策放开机遇。2014 年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟 IQOS， 解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。 2017Q4菲莫国际全球市占率 28.7%，其中 1.2%的市场份额由 IQOS 贡献（ vs2016Q4 0.3%），截止 2017 年末 IQOS 已经在全球拥有 470 万名用户（ vs2016 年末 140 万名），目前美国吸烟者转向使用电子烟比例已经达到 13%。 电子烟相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求， 劲嘉过去 3 年在电子烟产品方面已有充分的技术储备与积累，或将受益于国内潜在的电子烟政策放开机遇。