峨眉山A(000888)

投资要点：

2018 年 2 月 9 日晚公司披露 2017 年年报，公司实现营业收入 10.79 亿元，同比增长3.59%；归母净利润 1.97 亿元，同比增长 2.83%，扣非净利润 1.99 亿元，同比增长 28.94%。由于受到九寨沟地震影响， 2017 年全年公司实现购票人数 319.14 万人次，购票人数同比下降 3.26%。同时公司计划按每 10 股派发现金股利人民币 1.00 元（含税），共计派发 5269万元(含税)。 2018 年计划实现游山人数 335 万人次，营业收入 11 亿元，净利润 1.92 亿元，净资产收益率 8%。

公司费用率超预期下降，利润在地震冲击下逆势上涨。 公司业绩超出我们此前预期（原预计 2017 年实现归母净利润 1.65 亿元），主要由于公司加强成本控制， 期间费用率下降2.97pct 至 18.40%，剔除上半年公司计提的养老保险，期间费用率大幅下降 5-6pct。其中销售费用率为 4.02%（ -2.01pct）， 公司适应市场变化，充分利用互联网、新媒体等新型宣传媒介， 广告宣传费用较去年减少 2 千万；管理费用率为 14.03%(-0.30pct),扣除上半年计提的约 3 千万养老保险，公司管理费用率较去年大幅减少 3.12pct，其中管理职工平均薪酬下降了近 30%。

门票索道核心业务稳步提升， 酒店板块毛利率提升明显。 公司 2017 年实现游山门票收入4.58 亿元，同比增长 4.32%，门票业务毛利率下降 1.76pct。 2017 年 8 月的九寨沟地震对四川旅游业造成一定影响，但一方面公司距离震源较远，经营基本未受影响，另外此次灾后重建工作开展迅速，预计恢复情况将好于以往。万年索道将于 2017 年 10 月 28 日至2018 年 4 月 10 日进行索道安全升级改造工程，因此去年公司实现索道业务收入 2.90 亿元，同比下降 0.44%。公司在酒店业务上积极拓展会议市场、网络客源、高端疗养等，实现收入 2.00 亿元，同比增长 12.01%，由于酒店业务经营杠杆高的特性，板块毛利率大幅增加 12.40pct。公司在外部环境受到挑战下积极调整经营策略， 2017 年 4 月份公司更替董事长后， 6 月份又聘请多位新高管参与经营，新董事长上任以来，公司治理结构不断优化，对业绩的提升作用显著。

盈利预测及投资建议： 公司四川省唯一的旅游类上市公司，四川省旅游企业龙头。 随着管理层年轻化，治理结构正在不断优化，后续改善有望落实到精英层面。我们维持 2018、2019 年盈利预测， 新增 2020 年预测， 预计 2018-2020 年公司实现 EPS 分别为0.44/0.53/0.62 元， 对应 PE 为 22/18/16 倍，绝对估值角度下，公司仍有 20%以上的空间（可参考 2018 年 1 月 29 日发布的景区行业深度报告）， 维持“买入”评级。