上海医药(601607)

2月2日，公司发布公告关于收购Cardinal Health (L) Co., Ltd已经完成交割手续， 收购价格为 5.76 亿美元。本次交割完成后，公司下属全资子公司 Century Global 持有康德乐马来西亚 100%股权，进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体。

点评：

外延式并购， 扩展分销网络。 根据商务部数据， 2016 年上海医药市场份额 7.55%，排名第三，康德乐中国收入规模 254 亿元，市场份额 1.69%，排名第八，并购完成后上海医药排名上升至第二，将进一步巩固上海医药在医药流通领域的地位。 上海医药并购康德乐中国是目前为止国内第一起医药流通领域前十名间的并购，不论从历史财务业绩、市场稀缺程度，还是业务互补角度看， 康德乐中国对于上海医药是不可多得的并购标的，是其分销业务外延式扩张的重要一步。 本次收购将强化公司在上海、北京、浙江等核心网络，同时拓展天津、重庆、贵州等空白领域，使公司的分销网络扩展至 24 个省份，加速了到 2020 年覆盖全国 28 个省份的发展步伐。

进口业务协同，成为中国最大的进口药品代理商。 本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力，丰富公司代理的药品和非药产品种类，进口药品的代理品种数将跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商。

并购获得优质的 DTP 连锁药房资产。 DTP（Direct to Patient）药房模式，即药店获得制药企业产品经销权， 患者在医院获得处方后从药店直接购买药品并获得专业指导与服务的模式，随着医疗改革进程逐步深化，处方外流和医药分业的趋势越来越明朗，DTP 药房模式将在医药销售逐渐占据举足轻重的地位。上海医药在华东、华北地区拥有 40 余家 DTP 药房，康德乐中国在 22 个城市拥有 30 家 DTP 药房，本次收购将形成统一、运营一体、 服务卓越的中国第一大 DTP 专业品牌连锁药房，从而成为国际制药商新特药进入中国市场的首选合作伙伴。

强化第三方医药、器械物流服务业务。 康德乐中国是国内领先的医疗器械分销商、特质药代理商和第三方物流商之一，该业务的注入有助于扩大上海医药在医疗器械和特制药的业务规模和特色，提升终端客户粘性。与康德乐达成全面的深度战略合作安排，两者将在全球医疗器械市场、医药国际化及创新医疗服务等领域进行深度合作。

盈利预测与投资建议： 随着两票制对调拨业务的影响逐渐减弱， 商业业务增速将逐渐恢复，长期看公司作为商业龙头，将显著受益于两票制政策带来的医药商业领域的集中度提升，业绩增长具有较高的确定性。 因此我们预测 2017-19 年将实现 EPS1.25 元、 1.42 元、 1.52 元（不考虑康德乐并表）， 考虑到此次并购将拓展销售网络，增厚公司业绩，给予公司 2018 年 20 倍 PE，对应目标价 28.4 元， 给予上海医药买入评级。

风险提示： 康德乐整合不及预期，政策不确定性风险