中文传媒(600373)

事件： 2018 年 2 月 13 日晚间，中文传媒发布两则公告，主要内容如下：

（1） 芜湖叠纸授权智明星通旗下全资孙公司星游科技为《恋与制作人》的独家代理商和运营商，授权地区为中国大陆、港澳台、日韩以外的其他所有国家和地区，授权有效期为首个地域化版本正式商业化运营起 7 年。

（2）中文传媒发布子公司智明星通的业绩考核激励方案， 智明星通 2017 年业绩考核基数 3.61 亿元， 2018-2020 年考核基数相对 2017 年考核基数年均复合增长率不低于 13%。视智明星通经营目标完成情况， 可按利润总额（计提绩效工资之前）的 15-40%（含 40%）计提绩效工资。

《恋与制作人》引爆国内女性向手游市场，强强联手进军海外。《恋与制作人》是芜湖叠纸专为女性用户研发的恋爱经营手游，《奇迹暖暖》原班人马耗时两年倾力打造。 2017 年 12 月国内上线后，在 App Store 长期维持在游戏畅销榜 TOP 10 水平，预测日均流水在 500 万以上，成为 2018 年最火爆的游戏之一。智明星通是手游出海龙头，此前已与叠纸进行过合作， 2017 年 3 月开始代理《奇迹暖暖》，在美国、加拿大等地区维持在 IOS 游戏畅销榜前 30 名，我们预测其海外地区月均流水已超过 3000 万元。智明星通代理这类女性向游戏的能力已得到验证，《恋与制作人》在海外地区有望再创佳绩。

垂直细分领域差异化是趋势，女性向游戏市场空间广阔。近两年游戏市场分化趋势日渐显现， 垂直细分领域差异化产品获得了更多机会， 出现“多人联机对战”、“二次元”、“女性向”等细分领域爆款产品。 国内女性向游戏市场近期被《恋与制作人》、《旅行青蛙》引爆，起步较晚市场空间广阔，海外市场相对成熟，出现了《 Design Home》、《 Mystic Messenger》 等优质产品，智明星通代理《恋与制作人》将进一步打开海外女性市场，扩大中国手游的影响力。

研运一体为本，手游出海平台打造再进一步。 作为手游出海龙头， 公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒，由研发商向平台发展大势所趋。 通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作，利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长，不断丰富自己的游戏品类及生态。 2017 年以来，公司手游海外代理发行业务明显提速，其中代理的《奇迹暖暖》《 Last Battleground： Survival》等游戏表现亮眼，代理《恋与制作人》将进一步丰富代理游戏矩阵。

COK 持续释放利润，《乱世王者》将有效增厚公司业绩。 爆款游戏 COK 进入成熟期， 上线近三年， 目前流水预计仍有 2 亿以上， 表现出了强大的生命力，成本与推广费用持续降低， 利润持续释放。《乱世王者》上线以来稳居 ios 畅销榜前列， 我们预测其月均流水或达 3-4.5 亿，若保持稳定， 2018 年全年有望贡献 1.8 亿元-2.7 亿元的经营利润，大幅提升智明星通的利润弹性。

储备 IP，进行长线布局， 2018 年或将诞生自研爆款接力 COK。 智明星通从世嘉欧洲购得《 Total War： King’s Return》的手游改编权，同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发，基于这两款大 IP 的手游有望于 2018 年上线，或接力 COK 成为新的自研爆款。

团队军心稳定，活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力，同时中文传媒努力打造文化国企改革样板，积极推进智明星通新三板挂牌，未来有望实现员工持股。

其他看点： （1）中文传媒纳入 MSCI 新兴市场指数，有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。（2）在手现金超 50 亿，在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势；（3）国企改革未来有望取得进展。

盈利预测及投资建议： 我们预测中文传媒 2017-2019 年实现营收分别为122.14 亿元、 129.12 亿元、 154.13 元，同比增长-4.40%、 5.71%、 19.37%；实现归母净利润分别为 14.77 亿元、 16.82 亿元、 19.69 亿元，同比增长14.01%、 13.89%、 17.06%。 维持买入评级。

风险提示： 1）游戏流水不达预期； 2）新游戏开发进度不达预期； 3）汇兑损益风险； 4）系统性风险；