南钢股份(600282)

一、供需格局显著改善叠加公司精益智造、降本增效促盈利创上市新高

2017年受益行业供需格局显著改善，公司精益智造，创上市以来最佳业绩：（1）营收376.01亿元，同比增56%；（2）营业成本314.56亿元，同比增45%；（3）期间费用20.87亿元，同比增5%，财务、销售和管理费用同比分别降20%、增19%和增18%；期间费用率5.55%，同比降2.67个百分点，其中财务、管理和销售费用率分别下降1.39、0.87和0.41个百分点；（4）营业外收支-1.23亿元，同比由正1.42亿元转负；（5）归母净利润32.00亿元，同比增805%；基本每股收益为0.7856元，同比增780%；（6）ROE为36.80%，同比提高31.36个百分点；（7）拟以17年末44.09亿股为基数，每10股派发现金红利0.50元，合计2.20亿元、占2017年可分配利润的74.27%，按2018年2月13日收盘价，股息率为0.97%。

产品：（1）铁、钢和钢材分别达919.90、984.88和878.22万吨，同比分别增4.57%、9.33%和5.46%；（2）长材销量424.95万吨，占比达48.65%：棒材、线材、带钢和型钢销量分别达到317.85、39.68、44.87、22.55万吨，同比分别增7.65%、降15.49%、降4.77%和降12.94%；棒材、线材、带钢和型钢吨毛利分别为710、519、559和587元/吨，同比分别增202%、44%、16%和137%；（3）板材销量达448.54万吨（占比达51.35%），同比增5.61%，板材吨毛利达616元/吨，同比增135%；（4）品种结构优化：板材和长材中优特钢销量占比分别达到85%和60%以上。

降杠杆：受益建信投资、南京钢联对南钢发展增资、公司净利润同比大幅增加及定增，截至17年末，资产、负债分别377.35、221.78亿元，同比分别增10%和降19%；资产负债率58.77%，同比降21.42个百分点。

二、区位及成本优势助业绩增长，环保高压增强盈利弹性

公司具备年产1000万吨钢、900万吨铁和940万吨钢材的产能，长材、板材平分秋色，长材产能460万吨，主要用于制造业及建筑业；板材产能480万吨，主要应用领域为造船、专用装备制造业。江浙沪钢材供需格局良好，公司高品质享受品牌溢价。此外，优特钢产品占比的持续提升将增强主业盈利，成本控制上，2017年吨钢综合能耗环比减少18千克标准煤至572千克标煤，2015-2017年期间费用率累计下滑4.45个百分点至10%。

公司16年（17年）吨钢二氧化硫、氮氧化物分别达0.40（0.30）和1.02（0.87）千克/吨钢，领先国内主要上市钢企。公司环保基础较好将受益于环保高压倒逼落后产能退出及环保成本提高将显著推高行业成本中枢，利好环保基础良好的龙头钢企拓宽价差等逻辑。公司涉足环保治理领域（控股金凯节能环保与复星高科技共同投资思普润、天创环境、菲尔特），公司盈利对环保高压常态化进程具有显著的正向弹性。

三、投资建议：预计2018-2020年EPS为0.83元、0.90元、0.95元，对应于2018年2月13日收盘价，2018-2020年PE为5.53X、5.10X和4.80X,；综合考虑公司盈利能力和估值水平，维持“买入”评级。

四、风险提示：宏观经济下滑；供给侧改革进程不及预期。