长春高新(000661)

2017年年度报告：

报告期内公司实现营业收入410,226.16万元，同比增长41.58%；利润总额111,867.30万元，同比增长36.91%；归属于上市公司股东的净利润66,194.88万元，同比增长36.53%；扣非后的净利润64,270.02万元，同比增长37.92%。

制药业务整体维持高增长。报告期内，公司的制药业务实现营业收入345,351.18万元，同比增长48.95%。其中，生物类药品由子公司金赛药业和百克生物构成，实现营业收入280,123.28万元，同比增长62.37%；中成药实现营业收入65,227.91万元，同比增长9.92%。总体来看，尽管中药业务增长平稳，但受生长激素和疫苗等生物类药品销售增长驱动，制药业务整体维持高增长的态势。

生物药增长态势良好。生物药是公司的核心业务，由金赛药业和长春百克两家公司构成。金赛药业实现营业收入208,406.03万元，同比增长51.09%；净利润68,569.24万元，同比增长38.47%。同上半年相比，金赛药业收入增速较上半年的50.78%小幅提升，净利润增速较上半年的56.73%出现下滑。长春百克实现营业收入73,540.20万元，同比增长112.66%；净利润12,546.87万元，同比增长68.13%。同上半年相比，长春百克的收入较上半年127.12%增速小幅下滑，净利润增速较上半年的60.58%小幅提升。由于产品品类完善、新适应症的平稳推广，金赛药业有望继续维持高增长态势。受批签发回暖和产品价格高开政策影响，疫苗业务收入翻倍，在18年产品价格高开的影响消除之后，长春百克有望在2017年高基数的基础上，继续快速增长。

地产如期释放业绩。地产业务下半年确认收入，全年实现营业收入61,621.34万元，同比增长11.69%,毛利率小幅下滑。

研发投入驱动产品体系建设。报告期内，公司研发投入34,875.65万元，同比增长31.76%。受研发驱动，生长激素适应症开发、冻干人用狂犬病疫苗和洋参果冠心片III期临床等进展顺利。

风险因素：药品降价风险；市场推广低于预期的风险。

我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为5.00元、6.40元和8.39元，对应的动态市盈率分别为30.62倍、23.92倍和18.25倍。长春高新是生长激素龙头，产品品类完善，竞争优势突出，产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长，维持买入评级。