鲁西化工(000830)

公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展，装备制造业务助力新项目建设，园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。 近年来环保和安监要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济，已经建成 7 平方公里园区，区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条，公用工程和环保配套齐全，“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，有利于降低综合运营成本。

公司化工业务占比提升，毛利率不断提高。 公司主要业务板块有化工品和化肥，其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、 聚碳酸酯（PC）和制冷剂等。近年来，化工品营收占比和毛利率显著提高，化工营收占比从 2012 年 20.29%提高到2017 年上半年的 77.89%，毛利率从 2012 年的 7.41%提高到 2017年上半年的 22.73%。预计公司各类产品毛利率维持中高位。

2018 年 1 月以来，公司烧碱、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙 6、 PC 和制冷剂等产品价格仍处于中高位，大部分产品价格介于 2017 年 Q3 和 Q3 均价之间，其中 PC、制冷剂和尿素的均价创新高，产品毛利可观。 公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响，供需结构偏紧，产品价格大幅上涨，因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为：烧碱（40 万吨/年）、甲酸（20 万吨/年）、多元醇（40 万吨/年）、甲烷氯化物（22 万吨/年）、双氧水（54 万吨/年）、己内酰胺（10 万吨/年）、尼龙 6（7 万吨/年、）PC（6.5 万吨/年）、制冷剂 R125（1 万吨/年）、制冷剂 R32（1 万吨/年）、有机硅（2.5 万吨/年）、 DMF（10 万吨/年）。我们跟踪的公司相关产品 2018 年 1 月 1 日至今均价：烧碱 4387 元/吨、二氯甲烷 2864 元/吨、三氯甲烷 2149 元/吨、 R125 为 50810 元/吨、R32 为 24476 元/吨、甲酸6852 元/吨、丁醇 6892 元/吨、辛醇 8139元/吨、 DMF6054 元/吨、 DMC28957 元/吨、 PC33750 元/吨、己内酰胺15352 元/吨、双氧水 1579 元/吨、尼龙 6 为 17307 元/吨、尿素1952 元/吨、复合肥 2297 元/吨，产品价格处于中高位有望持续，因此中高位的产品利润将持续。

公司液氯平衡能力较强，保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外，还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面，能保证公司氯碱装置的满负荷运行；另一方面，其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费，公司还可用这些液氯做原料生产下游产品，一举两得。 2017 年公司仅处理液氯带来的补贴收益就超过 1 亿元。

2018 年公司 PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放，盈利将继续提升。 PC 方面， 2016 年我国 PC 产能 87.9 万吨/年，产量约 64万吨，进口量 132 万吨，出口量 22 万吨，表观消费量 174 万吨，对外依存度达 75.9%，预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前 PC 产能 6.5 万吨/年， 目前二期 13.5 万吨/年 PC 正在紧张建设，预计将于2018 年 2 季度末建成，届时 PC 总产能达 20 万吨/年，国内市场占有率或达到 15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸产能合计约 131.7 万吨，公司现有甲酸产能 20 万吨/年，采用先进的甲酸甲酯水解工艺，目前二期 20 万吨/年甲酸项目按计划建设中，预计 2018 年下半年建成，建成后甲酸产能达 40 万吨/年，将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面，公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙 6”产业链，新增 10万吨/年己内酰胺项目优势明显，规划建设 6 套尼龙 6 项目合计 30万吨，形成较完整的、具有竞争力的尼龙 6 产业链。

盈利预测和投资评级： 基于对公司主要产品供需向好、 价格维持中高 位 的 判 断 以 及 公 司 在 建 项 目 的 产 能 释 放 预 期 ， 预 计 公 司2017/2018/2019 年营业收入分别为 172.31/268.83/297.96 亿元，归母净利润分别为 19.34/33.47/37.84 亿元， EPS 分别为 1.32/2.28/2.58 元，维持买入评级。

风险提示： 项目建设不及预期风险，产品价格大幅下降风险，生产事故风险。