安科生物(300009)

投资逻辑

生长激素业务是新成长主引擎 水针优先审评加快上市：公司水针产品生产申请已经公示纳入优先审评，有望进一步加快水针上市进程，增强公司生长激素产品市场竞争力，同时较大幅度提升公司生长激素收入规模。

法医检验业务壁垒高弹性强： 公司全资子公司中德美联主打核酸法医检验业务， 这一行业专业性强，对公共资源能力要求高， 行业壁垒高， 业绩有望连续实现高增长。

细胞治疗研发顺利： 公司与参股公司博生吉合资成立子公司博生吉安科， 积极推进 CD19 CAR-T 临床研究工作，同时公司也已经在针对其他靶点的血液肿瘤 CAR-T，以及实体肿瘤 CAR-T 和 CAR-NK 治疗方面取得成绩。

单抗业务 HER-2 研发处于国内领先梯队： 公司 HER2 单抗研发已经进入Ⅲ期临床，有望较早获批上市，占据行业先机。公司已经通过转让获得重组抗VEGF 人源化单抗的临床研究批件及相关技术。

干扰素业务剂型全面但行业竞争激烈：我们认为干扰素行业竞争激烈，公司干扰素业务规模相对平稳，对整体业绩成长的贡献不大，但业务存量较大，利润率较高，能为公司提供稳定现金流。

多肽原料药相对稳定： 由于降价和医保控费等方面压力， 苏豪逸明主要原料药品种的对应制剂销售都在国内市场增速趋缓， 但我们认为苏豪逸明的盈利仍具有持续性和稳定性。

有层次的布局 不同阶段各有成长性： 干扰素、中成药、多肽原料药等业务为公司贡献持续的现金流；生长激素、法医检验业务是未来一定时期公司业绩增长的主引擎和弹性来源； 细胞治疗和单抗药物是公司的前沿布局，为公司的中长期市场预期提供了坚强支撑。

投资建议和盈利预测

我们预测公司 2017 年-2019 年 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.68 元， 同比增长 45%、 30%、 29%。 我们看好公司未来的业绩放量能力和创新研发价值， 结合公司当前公司估值水平， 给予“增持”评级。

风险提示

研发费用超预期；水针上市和放量不达预期； CAR-T 和单抗研发不达预期等