*ST华菱(000932)

去产能优化竞争环境

在国家大力去产能的同时，钢铁行业形成新的供需格局；钢材价格一路上涨，带动钢铁行业 2017 年全年盈利能力增强。对地处湖南的华菱钢铁来说，去产能将有助于净化市场的竞争环境。又因公司不在限产和环境敏感区域，相对的产能竞争优势就更为突出。钢材销售存在销售半径，公司主要产品以销售半径较大的板材为主，用于本地销售的螺纹钢产能不大。相对产能优势将有助于公司扩大销售半径，进一步提升竞争优势。

量价齐升带动业绩大幅增长， 2017 年归母净利润 41.21 亿元

产销方面， 2017 年公司生产生铁 1478 万吨，钢 1732 万吨，钢材产量 1666万吨，钢材销量 1656 万吨。在量价齐升的推动下，公司全年实现净利润 52.96亿元， 归属于上市公司股东的净利润 41.21 亿元，分别较历史最优水平增长157%、 156%。 2018 年 1 月，公司产铁 138 万吨、产钢 166 万吨，钢材产量155 万吨，销量 154 万吨，明显强于 2017 年 4 季度各月平均水平，为 2018年全年业绩持续快速增长打下良好基础。

海工回暖，下游需求有望持续旺盛

公司主要产品宽厚板主要用于造船、海工等领域。我国造船工业在过去几年经历下行周期，新接传播订单量、造船完工量和累计手持船舶订单量都呈现下滑。直到 2017 年，受世界经济复苏，大宗商品价格上涨带动，海运业有所回暖，有望刺激我国船舶制造业从低谷走出。

阳春钢铁注入预期大

阳春钢铁具备年产铁 220 万吨、钢 240 万吨的生产能力，为华南地区精品线、棒材重要生产基地。 截至 2017 年 9 月 30 日，阳春钢铁未经审计的前三季度净利润为 4.88 亿元。 若阳春钢铁最近一期经审计的净利润符合条件，即不低于 5 亿元，且注入上市公司不存在障碍，控股股东华菱集团会择机将阳春钢铁注入上市公司。 按照钢铁行业 4 季度良好的盈利表现，预计阳春钢铁将大概率达到上市公司资产注入条件。届时将极大强上市平台的盈利能力，降低资产负债率，优化产品结构。

盈利预测与投资建议

我们预计， 2018-2020 年，公司营业收入分别为 809.15829.32850.09 亿元；归母净利润 58.6464.0769.78 亿元；基本每股收益 1.942.122.31 元；每股净资产 7.3310.0613.03 元。对应当前股价 PE 为 4.734.333.98x； PB 为1.26.91.71x。我们给予公司 2018 年目标 PB 为 1.49x，对应目标价 10.88元。考虑到公司摘帽行情，首次评级给予“增持”评级。

风险提示

钢铁行业去产能不及预期，钢价大幅下跌；宏观经济波动风险，下游行业需求大幅下滑；减持风险；市场波动风险。