龙马环卫(603686)

投资评级

看好公司在装备+服务领域的一体化竞争优势以及业绩的成长性，预计公司17/18 年实现归母净利闰2.68/3.55 亿元,EPS 分别爲0.9/1.19，对应PE 爲26/19.6 倍,给予“买入”评级。(现价截至2 月13 日)

领先的环卫装备和服务供应商

龙马环卫主营环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源及清洁能源环卫装备，2015 年实施“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略後，环卫服务业务首次贡献收入，2016年环卫服务收入大幅提升，2017 上半年收入占比上升至20%以上。公司在环卫装备行业位列行业前三，2017 年上半年销售环卫装备4205 台/套，同比增长25%，市占率为6.4%，其中中高端产品市占率高达13.3%。

业绩增速复合预期

根据公司业绩预告，2017 全年营业收入预计为29.9-32.2 亿元，同比增长35%-45%，归母净利润为2.53-2.74 亿元，同比增长20-30%，扣非後同比增长23-33%，对应每股收益在0.85-0.92 之间，业绩增速符合我们预期。在协同发展战略指引下，公司运营服务业和制造业相互带动和支撑，实现环卫装备制造业务产销齐涨，环卫服务业务订单数和合同金额持续增加，市场布局进一步扩大，两项业务营收均创下历史新高。

定增完成开启发展新阶段

2017 年12 月公司完成非公开发行股票事宜，以27.11 元/股（较现价溢出20.5%）发行2692 万股，募资7.29 亿元用於环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目和营销网络建设项目。通过此次募资，公司营运资金更加充足，资产和业务规模得到进一步扩大，同时引入山东高速等国资背景的投资者，预期将有助於公司业务区域和模式进一步拓展。

政策发力助力主业拓展

三季度後，公司加快环卫项目异地拓展，相继中标公安县城乡环卫一体化PPP项目，年化合同金额1841.18 万元，合同总金额3.68 亿元，以及乐安县城乡生活垃圾处理一体化建设项目，年化合同金额3401 万元/年，合同总金额5.1 亿元，目前累计合同总金额达到112 亿元，未来将构成公司重要的盈利来源。

2 月5 日《农村人居环境整治三年行动方案》公布，方案为农村环境治理指明了方向，将围绕农村生活垃圾、厕所改造、污水治理等问题重点整治，并实现2020 年农村人居环境明显改善。我们认为，政策的持续发力将加快环境治理主战场由城镇向农村转移，加快农村环卫市场化改革，推动农村环卫市场空间释放，在此背景下公司环卫装备+环卫服务业务有望迎来高增长。

风险提示

装备市场竞争加剧；

服务项目拓展不及预期；

政策风险；