燕京啤酒(000729)

投资逻辑

行业弱复苏转向正和博弈： 我们认为啤酒行业“16 年见底、 17 年筑底并稳步向好， 18 年将加速向好”。 预计 18 年产量仍是微增局面、但竞争趋缓已成事实，因此今年在收入端不下滑的前提下，上市公司 EBITDA 增速显著反弹。 18 年行业盈利端改善速度取决于提价、费用压缩及关厂动作。（ 1） 提价方面，受制于成本压制， 18 年低端提价及产品结构升级需求将更加迫切，而低线城市消费升级大势也将推动 18 年行业产品结构升级；（ 2） 费用方面， 18 年行业竞争整体加剧的可能性极低，费用整体下滑趋势将大概率维持；不过 18 年是世界体育大年，后续还要密切跟踪赛事营销费用支出情况；（ 3）关厂方面， 预计个别关厂动作仍会持续。

燕京啤酒多个提价动作获证实： 目前北京地区“清爽”及浙江仙都“本生”提价已获证实，主要是受制于包装物及燃料成本提升。浙江仙都量能占比总体不超 5%，提价意义有限；但北京区域“清爽”为基础产品，预计北京区域此次提价产品覆盖面为燕京总体量的 10-15%， 终端提价约 30%会对业绩有较大贡献。同时根据近期跟踪显示，近期广西漓泉及内蒙雪鹿两厂也均有提价动作，预计提价幅度 5%上下。漓泉和雪鹿两厂合计产量超过 100 万吨，若正式提价后能够覆盖大部分产品，预计也将对燕京 18 年利润产生较为明显的正贡献。

是否能顺利实施关厂计划是 18 年的核心看点： 目前燕京啤酒总产能在 800万千升上下， 但整体产能利用率仅为 55%左右， 因此关厂动作若实施将极大地利好于利润端。由于行业关厂高峰在 15-16 年已过， 17 年以来行业实际关厂动作较前期已相对较少， 因此关厂与否对于燕京而言仍是不确定项，份额和利润仍是两难抉择。市场更乐见关厂提利润的行为，后续仍需保持跟踪。

投资建议

预计 17-19 年营业收入分别为 118.8 亿元/125.7 亿元/136.6 亿元，同比+2.7%/5.7%/8.7%，归母净利分别为 3.32 亿元/5.45 亿元/6.25 亿元，折合EPS 分别为 0.118 元/0.193 元/0.222 元，目前股价对应 18/19 年 PE 为35X/30X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧超预期： 目前行业复苏仍呈现弱复苏态势，市场增量仍然有限。 天气因素不利： 低温雨雪天气对啤酒销售显著不利。