上汽集团(600104)

投资建议

我们认为，在新的产品周期和不断上移的产品结构推动下，公司实现稳健的业绩增长值得期待，同时公司较高的现金分红率有望持续。我们小幅调整公司目标价至 38.24人民币元，对应 2017/2018 年 12.3/10.8 倍预计市盈率，评级“增持”。(现价截至 2月 14 日)

2017 年以“稳健增长”收官

根据上汽集团发布的业绩预告，2017 年度，集团实现归属母公司净利润 342 亿元，同比上年同期增加 22 亿元，同比增速为 7%。扣除非经常性损益後为 327 亿元，同比增加 7.8%。2017 年全年上汽集团共销售汽车 693 万辆，同比增长 6.9%，基本完成年初预计的销量目标。销量增速高於行业平均 5.5 个百分点，显示了强劲的增长态势。利润增速高於销量增速反映公司盈利能力有所提升。

合资车企产品结构高端化趋势明显

旗下各合资车企表现不一：上汽大众销售了 206.3 万辆，同比增长 3.06%，上汽通用同比增长 5.99%至 200 万辆，上汽通用五菱销量同比增长 0.93%至 215 万辆。集团分别有3 款，4 款车型名列年度最卖座轿车和 SUV 的前十名，3 款 MPV 车型占据年度最卖座MPV 前三位。

上汽通用的品牌结构升级趋势显著，首先，高端 MPV 红利持续，GL8 同比增长82%至 14.5 万辆，新车 GL6 不负所望，爬坡迅速。其次，高端品牌凯迪拉克（+56%yoy）和雪佛兰的迈锐宝（+45%yoy）增速耀眼。中高级车型别克君越、君威和雪佛兰迈锐宝合计销售 28.7 万辆，同比增长 23%，中高级车细分市场市占率快速增长至近 20%，进一步巩固了在中高级乘用车细分市场的龙头地位。2018 年上汽通用将迎来凯越的换代，对标奥迪 Q3 的一款小型 SUV 凯迪拉克XT3 将推出。上 汽大众的车型结构上移明显，SUV 车型占比从 2016 年的 14.5%提高到 2017 年的 23.8%，并在 SUV 市场上补足短板，在中型-中大型 SUV 市场完成产品覆盖。上汽大众 17 年推出的三款高端 SUV：途观 L，途昂，柯迪亚克，均价高於 20 万元，途观 L 的月均销量超过 1.8 万辆，并在四季度站稳两万辆，途昂月均超6000 辆，年底超过万辆，柯迪亚克实现月均 5000 辆，充分实现了品牌溢价优势，我们认为未来将继续受益於 SUV 消费升级潮流。 2018 年上汽大众将推出一款入门级紧凑型 SUV 车型 T-Roc 和迎来帕萨特的换代，斯柯达也将推出两款小型 SUV（KAROC，Model Q）。由 於 560 和 730 销量的下滑、更新换代产品 510 和 310 表现不及预期，上汽通用五菱的销量基本持平，也反映紧凑型 SUV 和微车市场竞争愈加激烈，我们预期未来上汽通用五菱将通过加密产品线来吸引目标客户。

上汽自主品牌乘用车销量为 52.2 万辆，同比劲升 62.3%，其中，SUV 销售 35.6万辆，同比增长 152.6%，在 SUV 市场中的份额达 3.45%，同比提高 1.9 个百分点。强劲的销售势头主要来自於榮威 RX5，累计销量达 23.76 万辆，同比增163.9%，新车榮威 i6 和名爵 ZS 也有不错表现。2018 年上汽乘用车将继续布局SUV 产品线，除了 2017 下半年上市的新车榮威 RX3 与全新名爵 6，还将推出一款大型 7 座 SUV。

上汽乘用车的新能源车型 2017 年实现了翻番的增长，共销售 4.4 万辆，未来除了现有车型的新能源版本外，造势良久的榮威“光之翼”新能源车也将在年中左右推出，续航 400km 以上，百公里加速 4.5 秒，搭载了擡头显示、无线充电、智慧驾驶等高科技配置，表现值得期待。综上，我们预计上汽乘用车仍可维持高於行业平均的销量增速。

同时上汽乘用车将加快推动互联网、大资料、人工智慧与汽车产业深度融合，努力构建驱动创新转型的新动能，并建立完善创新生态系统，持续激发广大员工创新创业的新活力，继续加快商业模式创新，在已有基础上，向更广领域探索，提升产品竞争力。