一品红(300723)

自有产品业务发展迅速， 多款儿科独家产品处于市场导入期，放量在即

公司业务分为代理和自有产品， 2013 年自有产品开始起步销售，到 2016 年已实现营收和毛利分别为 5.74 亿和 4.56 亿，分别占公司总营收及毛利比重的45.9%和 70%。 公司自有产品主要为儿科用药和慢性病用药， 克林霉素分散片(凯莱林克)为拳头产品，多款儿科独家产品如馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液新上市，处于市场导入期，放量在即。

拳头产品克林霉素分散片(凯莱林克)剂型优势突出，适用于儿童，省外市场大力拓展有望持续 25-30%高增长

独家剂型的盐酸克林霉素棕榈棕榈酸酯分散片(凯莱林克)目前占公司自有业务营收的 63.8%， 该产品具有易溶于水、味甜等特点， 相较其他剂型的产品极大地提高了儿童和吞咽困难老年人的用药依从性。 2016 年该产品营收 3.9亿元， 2014-2016 年复合增长 24.1%； 2016 年以前该产品在全国 12 个省市中标， 2016 年和 2017 年两年新中标省市 11 个； 未来 2-3 年公司儿科凯莱林克新标市场拓展，有望持续 25-30%高速增长。

代理业务多为区域独家代理， 有望维持 18%以上的增长。

公司 2016 年代理业务营收和毛利分别为 6.76 亿元(同比+22.8%)和 1.95 亿元(同比+12.2%)，分别占公司营收和毛利的 54.1%和 30%。代理业务主要为公司独家代理， 2016 年独家代理业务营收占代理业务 91%。 独家代理产品包括注射用丹参多酚酸盐、 苯磺酸氨氯地平分散片(公司拥有产品专利)等， 均为慢性病等大病种治疗性用药。公司有望凭借区域独家代理权以及产品自身的临床价值，代理业务营收有望维持 18-20%的增长。

“自主创新+外部联合开发”的研发体系，创新药研发项目储备丰富

公司逐渐建立研发体系，走自主创新和与外部联合开发的道路，成立广东省生化制剂工程中心等科研合作平台，为公司研发和创新提供持续保障。公司承担 16 项科技项目，其中包括一项国家重大专项。公司目前拥有 4 项创新药、2 项改良新药和 4 项仿制药在研项目。治疗领域涵盖恶性肿瘤、高血压、消化等病种领域。随着公司研发管线逐步丰富和推进，公司长远发展有保障。

盈利预测与估值：

我们预测公司 2017-2019 年实现营业收入 15.62 亿、 19.15 亿和 23.4 亿， 同比增长 25%、 23%和 22%；净利润 1.68 亿、 2.04 亿和 2.52 亿，同比增 22%、 21%和 24%。 目前 48.2 亿市值对应 PE 为 28.6/23.5/19。 考虑公司独家儿童药新标市场拓展和多款重磅产品新进市场及研发储备， 给予公司 18 年 30 倍 PE，对应股价 38.4 元/股，首次覆盖， 给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 自有产品市场拓展不及预期，两票制落地影响公司代理业务