神州高铁(000008)

事项：

1、 公司及神铁运营、中建公司等组成的联合体中标天津地铁 7 号线一期工程PPP 项目。项目总投资 278.97 亿元，其中 PPP 项目公司投资约 196.81 亿元，公司及神铁运营合计投资 1.57 亿元。

2、公司拟实施股票期权激励计划，股票来源为 A 股回购或定向增发，激励对象为公司高管及核心技术/业务骨干等 262 人，计划授予 7000 万份，占公司总股本的 2.52%。

评论：

中标天津 7 号线 PPP 项目，开启地铁整线运营模式。 整线运营为公司新的发展战略模式。城轨行业自去年 52 号新规之后审批加速，预计每年地铁新增通车里程数超过 1000 公里，轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大，且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验，亟待专业的团队参与。公司此次中标天津地铁 7 号线 PPP 项目，将完整参与项目全生命周期业务，一方面扩大公司自有装备服务等的业务，另一方面积累轨道交通 PPP 项目操作经验，获得完整线路的轨道交通运营管理及轨道交通整线维保业绩以及运营维护系统装备业绩，进一步推动公司战略规划落地，为公司未来广泛开拓轨道交通运营及维保业务夯实基础，打开市场空间。

实施股权激励，行权条件高彰显信心。 激励对象为公司董事及高管，计划授予7000 万份股票期权，约占公司总股本的 2.52%，行权条件为 2020-2022 年营收不低于 35.9 亿元、 42.3 亿元、 51.3 亿元，净利润不低于 5.9 亿元、 7.5 亿元、10.1 亿元， ROE 不低于 7%、 7.5%、 8%。行权条件收入增速约为 20%，利润增速约为 30%，较高的行权条件体现公司发展信心。

新签订单连创新高，研发投入不断加大，未来利润增长可期。 2018 年公司在原有大铁、城轨、海外三个营销中心的基础上，成立大铁营销中心、城轨营销中心和海外工程事业部，完善了公司整体营销体系，新签合同 288,155 万元，同比增长 30%。其中铁路市场，新签合同 133,742 万元，同比增长 15%；城轨市场，新签合同 89,755 万元，同比增长 101%；海外市场，新签合同 30,122万元，同比增长 4%。公司研发投入 2.43 亿元，同比增长 19%。公司重点关注在轨道交通智能检修系统、机器人、 6A 视频安全智能分析系统、大数据等领域的技术突破，其中数据修车系统基本实现了机车车辆检修、整备、设备、物流物料等生产流程的智能化、数字化管理，随着研发成果不断落地，未来新的增长点可期。

盈利预测： 考虑 2018 年以来公司拓展城轨市场费用高企， 我们调整公司盈利预测至 2019-2020 年净利润为 4.28 亿、 5.91 亿（原预测为 2019-2020 年为 9.32亿、 11.65 亿），新增 2021 年净利润预测值为 7.51 亿，对应 EPS 为 0.15、 0.21、0.26 元，对应 PE 为 25 倍、 18 倍、 15 倍，考虑到在手订单的持续增长，业绩的提升有望在未来不断体现， 给予神州高铁 2019 年 30 倍估值，目标价位 4.5元， 维持“推荐”评级。

风险提示： 铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。