洽洽食品(002557)

本篇洽洽食品首次覆盖深度重点对两点进行说明，其一，坚果炒货行业空间广阔， 集中度低，其中树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升， 是可以孕育龙头企业的好赛道； 其二， 历史上洽洽多元化数次折戟， 为什么我们认为此次向坚果方向进行品类多元化成功概率较高。

支撑评级的要点

坚果炒货行业空间广阔， 集中度低。（1）行业规模： 2018 年坚果炒货行业规模以上企业营收超过 1,500 亿， 2013-17 年 CAGR 为 8.6%，保持较快增长；树坚果行业整体营收规模约 500 亿， 剔除传统树坚果核桃后，仍有 250 亿。 （2）人均消费量： 我们认为随着消费升级深入， 树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升。 国内树坚果消费量约为全球平均的 2/3， 细分品类看，除核桃外的树坚果人均消费量皆显著低于全球平均水平，也基本低于与中国饮食习惯相近的日韩水平。 （3）集中度： 7 家主流公司坚果炒货市场份额仅 10%左右。

公司此次从瓜子向坚果进行品类多元化， 成功概率较高。 （1）好赛道：坚果行业空间广阔， 每日坚果品类本身具备大单品潜质。（2）经验相通：向坚果领域进行品类拓展，相比以往属于更小范围的跨界，坚果属于坚果炒货大品类， 瓜子业务积累的原料采购、 生产、营销等经验可以相通。（3）制度基石建立： 董事长回归以来， 组织架构+激励机制变革，构建新品放量的制度基石。 （4）线下渠道优势： 公司瓜子业务已经打造出行业领先的线下经销商渠道，坚果品类推广可以直接使用；相比线上， 坚果行业线下空间同样广阔， 且并没有强力竞争对手， 公司有望快速获取市场份额。 （5）已有成功路径对比： 总结非酒食品目前各子行业龙头企业， 乳制品伊利股份与蒙牛乳业、调味品海天味业、肉制品双汇发展，皆是以自主生产+线下渠道模式为核心的公司。

估值

坚果炒货行业空间广阔， 洽洽作为行业龙头， 随着组织架构与激励机制变革为新品放量打下良好基础，公司有望从瓜子向坚果成功跨界。 预计2019-20 年 EPS 为 1.011.16 元，同比增 18%15%，对应 PE 为 23x20x， 首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

每日坚果增长低于预期，葵花子消费大幅萎缩， 行业竞争进一步加剧，原料成本大幅上涨。