康达新材(002669)

事件

公司公告称，拟以2000万-4000万元自有资金回购股份，回购价格不超过20元/股，回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。公司2018年全年实现营业收入9.28亿元，同比增长68.85%；归属于母公司股东净利润8044万元，同比增长83.75%。2019年1-3月实现营业收入2.07亿元，同比增长56.56%，归属于母公司股东净利润2621.83万元，同比增长164.27%，处于预告上限附近。营收主要原因系胶粘剂业务销售增长及必控科技并表所致。

公司点评

橡胶输送带龙头企业，18年业绩稳步增长

公司主营业务为中高端胶粘剂及新材料产品，打造新材料+军工平台。公司产品覆盖环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列，下游应用为风电、软材料复合包装、轨交、海军船舶、汽车、电子电器、建筑、机械设备、工业维修等。18年公司业绩大幅增长，主要原因为加大销售力度及必控科技并表。销售费用及管理费用分别为5691.43万元和5182.01万元，同比增长15.79%和45.26%，主要原因为人工成本增加及必控科技并表，但其增速小于营收增速，销售费用率及管理费用率有所降低。

主营相关新项目持续扩张，产业链整合提供增量

胶粘剂是公司传统主营业务，18年实现营业收入6.45亿元，同比增长19.27%，毛利率26.16%，同比降低0.39个百分点，其中环氧胶营收2.94亿元，同比增长40.35%，毛利率27.36%，同比降低5.59个百分点，聚氨酯胶营收2.10亿元，同比增长2.58%，毛利率19.49%，同比降低0.85个百分点，丙烯酸酯胶、SBS胶营收分别为6774万元和4007万元，同比增长8.17%和21.15%。公司新能源领域主要以风电叶片胶为主，风电市场回暖助推公司产品销售回暖，18年风电叶片用环氧结构胶销量近9000吨，同比大幅增长；软包装领域，公司立足于降低VOCs排放，无溶剂复膜胶产品国内市占率领先；汽车领域，汽车厢体、车门结构胶及内饰粘结方面实现突破；轨交领域，地板胶、阻尼浆在中车系统重点客户试装成功；此外，公司逐步完成消费电子及家电领域产品升级。

外延频频出手，逐步拓展军工产业链

军工方面，公司自主研发的聚酰亚胺泡沫隔热材料填补海军领域国内空白，已应用于军工生产，达到国际先进水平。同时，公司完成对必控科技的收购，并以自有资金3056.1万元收购航天恒容61%股权，进一步完善军工领域布局，并实现电磁兼容业务产业链协同，提升整体竞争力。必控科技2018年实现营收1.3亿元，归母净利润3300.25万元。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为11.65亿、13.54亿和15.21亿元，同比增长25.54%、16.17%和12.32%，归属于母公司股东净利润为1.25、1.60和1.96亿元，同比增长55.92%、27.90%和21.97%，每股EPS为0.50、0.64和0.78元。对应PE为26.3、20.5和16.8倍。首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

风险提示

并购企业业绩不及预期；胶粘剂业务原材料价格大幅波动；高端市场拓展不及预期；系统性风险。