塔牌集团(002233)

塔牌水泥，固若金汤

塔牌从立窑起家，与时俱进，专注水泥主业，目前拥有广东梅州、广东惠州和福建龙岩三大生产基地，水泥产能超1800万吨，熟料产能合计1167万吨，产能居粤东第一位，市场占有率达50%。公司销售以经销模式为主、直销模式为辅，市场覆盖粤东北、潮揭汕、珠三角，以及赣南、闽西等地区，拥有2000多个经销网点，受益于水泥行业近年的高景气度，以及优秀的成本费用管控能力，公司业绩持续增长并实现较高增速。

布局清晰，雄踞一方

受益于珠三角地区经济发展、粤港澳大湾区的建设等因素，广东地区供需格局良好，区域水泥供给实际仍然存在供给缺口，目前广东地区水泥价格整体高于全国平均，整体格局优于全国。公司所覆盖的粤东、闽西和赣南地区城镇化水平较低，基础设施建设相对落后，房地产市场的发展水平较低，未来区域成长空间广阔。公司布局的生产基地北山南海，形成天然屏障，同时充分考虑了区域资源禀赋，控制了当地相当比例的石灰石矿山资源，具有较强的区域话语权。

打造大湾区，区域建设正当时

2019年2月中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，其中涉及多项基础设施以及交通建设，有利于推进大湾区以及整个广东地区乃至泛珠三角区域的基础设施互联互通，增加区域水泥需求，中长期将对公司业绩产生积极影响。目前广东省内基础设施建设仍然存在短版，多个纲领性文件指导长期建设，包括《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》、《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》等文件。由于粤东地区与广东省以及全国仍在存在差距，相关针对性政策文件也陆续发布，振兴粤东发展。

投资建议：粤东水泥龙头，给予“买入”评级

公司是粤东地区水泥龙头企业，盈利能力高，成本和费用管控能力强，目前公司现金充裕，高分红提供更强的安全边际，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.28/24.16/26.6亿元，对应EPS为1.78/2.03/2.23元，对应当前股价PE为6.2/5.5/5.0x，维持“买入”评级。

风险提示：①宏观经济失速；②区域投资建设不及预期；③供给增加超预期；