泸州老窖(000568)

跟随市场政策，批价稳步上行

随着茅台和五粮液价格的不断提升，也为1573提价带来空间。近期渠道调研显示，1573批价稳定在750元以上，部分地区批价超过780元，较春节期间700元左右的批价有较明显的提升，显示出景气不断向上。批价的上涨一方面是顺应白酒高端化趋势，另一方面也与今年春节以来1573的市场策略有很大的关系。今年春节以来公司采取价格跟紧五粮液的策略，削减市场费用，同时停货挺价对价格进行支撑。今年下半年五粮液将推出第八代五粮液，供给量整体偏紧，这对1573价格上挺比较有利。公司此前也透露，在保证渠道利润的前提下，出厂价有上升的空间。

高端酒高速增长，特曲窖龄有望发力

2018年，高档酒已占到公司营收的49%。2019Q1,国窖营收增速预计接近30%，营收占比超50%，预计全年收入20%以上的增长可以实现。

2018年特曲整体接近40%增长，特曲围绕中国味道，打通餐饮渠道，今年以来特曲实现收入增长30%以上，老字号特曲超过50%的增长。去年重点产品60版特曲2018年实现销售收入7亿元，今年目标10亿元。

窖龄酒今年在人员、定位、终端进行了很大调整，年初以来增速略缓，但是呈现良好趋势，下半年有望爆发。

产能不断扩充，全年费用投放将更加有效

公司规划2020年国窖成品酒产能1.5万吨，2025年产能达到2.5万吨。当前国窖高度酒原酒年产能约3000吨，拥有2万吨老酒，并且技改完成后产能进一步释放，产能扩充将会为国窖的发展提供保障。

费用端，2017年和2018年公司销售费用率都有比较明显的提升，今年销售费用投放更加强调有效性，挤掉更多的水分，判断未来公司在销售费用方面会有控制。

盈利预测

今年公司股东大会管理层反馈积极，全年业绩目标完成保障性强，年报给予销售收入目标15-25%，全年销售收入有望超过20%。后续如果1573批价可以站稳，并继续缩小同五粮液批价差距，出厂价上提有实施可能。特曲和窖龄作为系列酒重要的抓手，今年保持较高增速，对公司系列酒价格带上移有很好的帮助。我们预测2019年公司销售收入有望达到160.77亿元，同比增长23.14%；实现归母净利润44.85亿元，同比增长28.68%，EPS3.07元，当前股价对应估值24倍。考虑到白酒经营周期的稳定性和1573在白酒高端化趋势中的优势，给予30倍目标估值，目标价92.1元，给予买入评级。

风险提示

宏观经济受贸易战冲击较大，高端白酒整体消费下滑，公司出现管理瑕疵等。