新和成(002001)

事件

事件 1： 商务部于 2019 年 5 月 30 日发布公告，对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚（ PPS）进行反倾销立案调查。

事件 2： 博亚和讯维生素 E 均价已由月初的 42.5 元/吨上涨至 5月 30 日的 53.5 元/吨，月内涨幅 26%。

简评

海外巨头大幅度倾销，国内 PPS 产业深受其害

PPS 是世界第六大工程塑料，第一大特种工程塑料，也是八大宇航材料之一。国内 PPS 生产获技术突破后，海外巨头持续倾销，打压国内 PPS 生产企业，造成国内 PPS 价格连年下降，以 2015年的价格为基准， 2016、 2017、 2018 年国内 PPS 价格分别为 2015年的 92%、 81%、 79%。价格连年下滑，与成本费用倒挂的情况下国内厂商产能利用率极低，产出产品库存累积，产销率亦极低。2015-2018 年，国内 PPS 平均开工率仅 40%；以 2015 年为基准，2016、 2017、 2018 年产销比分别为 2015 年的 87%、 54%、 65%，库存大幅积压，产能消化问题突出。

反倾销区域进口量占比达 69%，对国内 PPS 市场将产生较大影响

2015-2018 年国内 PPS 需求分别为 19798、 29356、 39685、 54544吨，国内产量分别为 4900、 6900、 11300、 19200 吨，进口量分别为 14232、 20472、 25156、 32091 吨，进口依存度分别为 72%、70%、 63%、 59%。 2018 年我国 PPS 总进口量 32091 吨，自日本、美国、韩国、马来西亚进口量分别为 8961、 5416、 5805、 1817吨，占总进口量比例分别为 28%、 17%、 18%、 5.7%，合计占比高达 69%，历史上 2015、 2016、 2017、 2018 年反倾销地区进口量占总进口量比例分别为 66%、 63%、 70%、 69%，占国内需求量的比例分别为 48%、 44%、 45%、 40%。此次反倾销调查涉及范围较广，若裁定成立将对国内市场产生较大影响

估算倾销幅度较大，提价预期强烈

2015-2018 年国内 PPS 需求分别为 19798、 29356、 39685、 54544吨，国内产量分别为 4900、 6900、 11300、 19200 吨，进口量分别为 14232、 20472、 25156、 32091 吨，进口依存度分别为 72%、70%、 63%、 59%。 2018 年我国 PPS 总进口量 32091 吨，自日本、美国、韩国、马来西亚进口量分别为 8961、 5416、 5805、 1817吨，占总进口量比例分别为 28%、 17%、 18%、 5.7%，合计占比高达 69%，历史上 2015、 2016、 2017、 2018 年反倾销地区进口量占总进口量比例分别为 66%、 63%、 70%、 69%，占国内需求量的比例分别为 48%、 44%、 45%、 40%。此次反倾销调查涉及范围较广，若裁定成立将对国内市场产生较大影响。

估算倾销幅度较大，提价预期强烈

据初步测算，日本、美国、韩国、马来西亚倾销幅度分别为 69%、 105%、 47%、 41%，假设反倾销税按照倾销幅度征收，则上述四国进口 PPS 价格将分别由 6786、 7625、 6018、 5597 美元/吨上涨至 11468、 15631、 8846、 7892美元/吨，上述四国进口平均 PPS 单价将由 6692 美元/吨上涨至 11506 美元/吨，相对涨幅高达 72%，绝对涨幅高达 4814 美元/吨。

公司于 2008 年通过与浙江大学的合作开发了 PPS 合成技术，于 2012 年 8 月规划建设年产 3 万吨纤维级聚苯硫醚（ PPS）树脂项目。 2013 年，公司完成一期年产 5000 吨聚苯硫醚聚合物产品生产线并顺利投产， 2015 年公司与帝斯曼集团合资共同设立帝斯曼新和成工程塑料（浙江）有限公司， 2017 年 3 月公司新建投产年产 10000 吨聚苯硫醚产品生产线。目前，公司现有 PPS 产能 15000 吨。

在不考虑开工率提升因素的情况下，假设反倾销后公司 PPS开工率为 80%，则国内 PPS均价分别上涨 1000、2000、3000、 4000 美元/吨，将分别增厚公司净利润 0.6、 1.2、 2.1、 2.5 亿元，考虑开工率提升的因素业绩增厚将更为显著。

VE 价格持续上涨，行业格局转好，中间体间甲酚由大幅净进口转为净出口

近期 VE 价格的持续上涨主要受两方面因素影响：①DSM 控股能特科技接近尾声。 5 月 25 日冠福股份公告出售能特科技事项董事会审议通过，并将于 6 月 14 日召开股东大会表决。此前的框架协议中 DSM 拟收购能特科技VE 终端产品和主环中间体资产 75%的股权，收购侧链生产资产 25%股权，此举将牢牢把控能特 VE 终产品产能，并获得了国内相对短缺的主环中间体的控制，使 VE 行业寡头垄断格局得到极大稳固。②2019 年 1-4 月，我国间甲酚进口量分别为 320、 373、 400、 80 吨，同比分别下滑 73%、 12%、 53%、 84%；出口量分别为 1.3、 0.2、 3.2、87.3 吨， 4 月份进口量骤减出口量猛增，并直接由净进口变为净出口。在国内间甲酚并无新产能投产的情况下，表明全球间甲酚供应大概率偏紧。当前 VE 生产商中间甲酚工艺占比仍相当可观， 或对 VE 的供给产生一定影响。公司具备 VE 粉产能 4 万吨，中间体采用异佛尔酮工艺，对间甲酚无依赖。 VE 均价每上涨 10 元/kg 将增厚公司净利润 3.0 亿元。

预计公司 2019、 2020、 2021 年归母净利分别为 28.5、 36.8、 42.7 亿元，对应 PE 15X、 12X、 10X，维持买入评级。