中国化学(601117)

新型煤化工与海外订单增速有望维持高位，未来业绩保障度提升

2019 年公司订单增速大概率维持高位增长，后续煤化以及海外项目新签项目值得期待。 2019 年 1-4 月公司新签订单合计金额 458 亿，同增约40%， 其中海外合同 187 亿，增长 96%； 国内合同 271 亿， 同增 16%。公司 2019 年 1-4 月实现营收 238 亿， 同增 19%，较去年增速有所下滑。

近期中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》等重要文件。 山西正式成为全国首个能源革命综合改革试点，文件强调推进能源科技创新等重要举措，我们认为目前阶段推动能源改革对于国家克服外部不稳定因素或将起到关键作用。同时近期中国电力网新发文章再次强调“煤制油”等新型煤化工发展的战略意义。公司 2018 年煤化工相关新签订单总额 252 亿（同期新签合同总额1450 亿）， 大幅增长 181%，后续该板块贡献收入有望显著提升。我们认为在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下，公司作为化工工程建设龙头，相关领域订单增速仍有望维持高位。

晟达 PTA 项目一次开车成功，后续减值压力逐步下滑

近期公司之前旗下 PTA 项目（四川晟达化学新材料有限责任公司）一次开车成功，该项目在过去三年的资产减值中为主要组成部分之一。公司2016、 2017、 2018 年资产减值损失分别为 11.26、 15.61、 12.64 亿元，其中上述 PTA 项目在 2016、 2017、 2018 年产生减值为 4.92、 4.52、3.96 亿元。公司于 2018 年 9 月将该 PTA 项目交于四川能投生产经营管理，结合近年来的充分计提减值，公司后续减值压力有望显著减轻，从而提升后续公司订单向净利润转化的确定性。

控股股东增持公司股票体现发展信心，公司财报扩张弹性良好

公司控股股东去年底增持公司股票，占公司总股本的比例约为 1.06%，彰显了对公司未来长期发展信心。此外，公司拟开展不超 100 亿元（首期30 亿）应收账款资产证券化项目，拟发行不超过 30 亿元的长期限含权中期票据，盘活资产优化结构。 2019 年 3 月底公司在手现金充裕，资产负债率仅 64.12%，明显低于其他建筑央企，拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。

投资建议

公司前期旗下 PTA 项目一次开车成功， 在去年交于四川能投管理后， 后续减值压力显著下降。订单方面，在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下，公司作为化工工程建设龙头，相关领域订单增速仍有望维持高位。此外，大股东的增持体现股东对公司未来发展的信心，财务报表具备一定张力。我们看好公司业绩的稳健增长，预测 2019~2021年 EPS 分别为 0.49、 0.61、 0.77 元/股，对应 PE 为 12、 10、 8 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 海外项目政治风险；汇率风险；订单落地不及预期