天赐材料(002709)

公司发布可转债预案，拟募集资金不超过 11.4 亿元， 用于投资建设年产 40万吨硫磺制酸项目、年产 20 万吨高钴氢氧化镍项目（一期 A 段） 、 补充流动资金。公司电解液量增价稳， 产业链布局进一步完善； 维持增持评级。

支撑评级的要点

发布可转债预案，拟募集资金不超过 11.4 亿元： 公司发布可转债预案，拟募集资金总额不超过 11.4 亿元，用于投资建设年产 40 万吨硫磺制酸项目（总投资额 2.34 亿元，拟投入募集资金 1.94 亿元） 、年产 20 万吨高钴氢氧化镍项目（一期 A 段）（总投资 11.73 亿元，拟投入募集资金 6.06亿元）、 补充流动资金（ 拟投入募集资金不超过 3.4 亿元） 。

产业链布局进一步完善：公司已经建成选矿-碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液、选矿-碳酸锂-磷酸铁-磷酸铁锂的纵向产业链布局，并形成了电解液-正极材料的横向战略布局。 募投项目的实施有望进一步完善公司产业链布局： 一方面，硫酸是六氟磷酸锂、高钴氢氧化镍及磷酸铁锂的重要原材料，是公司循环经济体系的基础原料， 投建年产 40 万吨硫磺制酸项目有望保障原材料自供、 进一步降低成本，并打造循环产业经济；另一方面，公司正极材料业务拟实现磷酸铁锂-三元材料双翼发展， 募投建设的高钴氢氧化镍项目是三元材料前驱体，项目建成后将与拟建设的 2.5 万吨/年三元材料形成上下联动，发挥锂电池材料板块的协同效应，不断提升公司竞争力。

价格战告一段落，电解液盈利修复： 2018 年电解液价格竞争激烈，行业加速洗牌， 2019 年上半年，行业洗牌告一段落，电解液价格企稳回升。六氟磷酸锂价格超跌反弹，有望温和上涨，为电解液价格提供支撑。公司配套六氟磷酸锂产能，显著受益于行业价格上涨，电解液盈利能力有望修复。

估值

我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.73/1.49/1.91 元，对应市盈率为 32.3/15.9/12.4 倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新产能释放不达预期。