中环股份(002129)

事项：

公司发布公告，控股子公司内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司（以下简称“中环协鑫”）拟投资建设可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目（以下简称“五期项目”），新增产能25GW。同时公告2019年员工持股计划草案。

评论：

扩产提升规模效益，龙头地位料将进一步巩固。公司控股子公司中环协鑫拟投资建设五期项目，新增产能25GW，建成后中环产业园整体产能将达到55GW以上，成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。项目建设期3.5年，总投资91.3亿元，达产后将实现年平均收入73亿元，年平均利润12亿元，有望增厚公司业绩。公司具备完善的光伏产业链布局，五期项目的建设有助于扩大规模效益、降本提效、发挥上下游产业链的战略协同效应，增强公司在新能源材料产业的竞争力，提升全球市占率。

员工利益与公司绑定一致，有望激发经营活力。公司公布2019年员工持股计划草案，拟采用员工持股形式，对核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干、“工匠型”人才以及其他公司需要的关键人才进行激励。参加员工持股计划的员工总人数不超过459人，其中董事、监事、高级管理人员8人，其他员工不超过451人。我们认为，本次员工持股计划涉及人员广泛，有助于充分调动员工积极性和创造性，全面激发公司经营活力，实现挖潜、提质、增效，促进公司长期稳定发展。

产能客户持续拓展，半导体业务有望步入快速成长期。公司深耕半导体业务数十年，在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势，稳居国内8寸硅片龙头地位。2018年底，公司8寸和12寸硅片分别实现30万片/月和2万片/月的产能，远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能。公司抓住半导体行业快速成长的契机，推进客户资源储备，半导体8寸片自去年二三季度投向市场以来，产品质量获得客户陆续认证，去年底天津8寸片产线即实现全面满产，推广效果显著，此外，12寸硅片已完成验证，预计将开始放量。通过与大客户深度合作，公司有望进一步扩大在半导体大硅片领域的竞争优势，实现快速成长。

盈利预测：我们维持预计公司2019-2021年分别实现归母净利润13.48、20.50和26.01亿元，EPS0.48、0.61和0.78元，对应PE25、16和13倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段，给予公司30倍目标估值，对应股价14.4元，维持“强推”评级。

风险提示：光伏及半导体硅片降价；公司半导体大硅片项目推进低于预期。