金徽酒(603919)

点评事件： 5 月 27 日晚，金徽酒发布《关于非公开发行股票发行结果暨股份变动公告》，标志着非公开发行股票工作完成。

一、募资规模基本符合预期，发行价相比股权登记日的前一交易日收盘价存在溢价

本次发行 2620 万股，发行后总股本 39020 万股；本次发行价 14.00元/股，根据股权登记日（ 5 月 24 日）的前一交易日收盘价 13.82 元/股计算，溢价 1.3%。总认购金额为 3.67 亿元，小于本次募集资金上限的 5.30 亿元，经保荐机构（主承销商）与发行人协商，决定不启动追加认购程序。扣除发行的相关费用后，实际募集资金净额为 3.60亿元，基本符合预期。

二、 资金用于技术改造和生产及综合配套中心建设，产品升级和管理提升有望加快

按照规划，募集资金将全部用于陇南春车间技术改造项目、金徽酒生产及综合配套中心建设项目和补充流动资金。根据发行说明书的介绍，将优先车间技术改造和补充流动资金。上述投资项目与公司的发展战略匹配，将有效促进公司产品品质、产品结构和品牌文化的提升，有利于优化公司的白酒产品结构，提高管理效率和管理水平，进一步增强公司的盈利能力。

公司百元以上高档白酒 2016 年至 2018 年同比增速分别为 13.57%、23.21%、 31.87%，处于加速升级的阶段。优质成品酒需要优质基酒以及较长的陈酿老熟期限，公司需对现有贮酒库扩容改造，进一步提升公司优质基酒陈酿老熟能力。陇南春车间技术改造有望确保和加速公司白酒产品结构升级的进程。

金徽酒生产及综合配套中心建设项目，通过建设全链条、全生产线、全周期的智能化生产管理系统以及酒体检测和设计系统，可以增强金徽酒管理决策的科学性、准确性，有效改善公司生产管理水平，提升运营效益。

此外，发行完成后公司的总资产和净资产均有一定幅度的增加，资产负债率和财务风险降低，增强了公司抵御风险的能力，扩大了公司资产规模的增长空间，为公司进一步发展奠定基础。

三、 国有资本参股提振市场信心，经销商和核心员工持股焕发“二次创业”新活力

本次发行最终获配的 5 家投资者中，其他机构投资者获配 1393 万股，占发行总量的 53.16%。其中，中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司、贫困地区产业发展基金有限公司分别认购 714.3 万股、 357.1万股，占发行总量的 27.26%、 13.63%，限售期均为一年。两家机构均为国有控股。国有资本参股，表明其看好白酒板块以及金徽酒的发展未来，提振市场信心。另外，甘肃长城兴陇丝路基金（有限合伙）认购 321.4 万股，占发行总量的 12.27%。

华龙证券股份有限公司（华龙证券-金徽酒正能量 1 号集合资产管理计划）获配 734.2 万股，占发行总量的 28.03%，部分优秀的经销商借由该计划持有公司股份；公司引入经销商作为股东，加强合作，积极向新型厂商关系转变，拉近与消费者的距离，充分调动经销商的积极性。

金徽酒股份有限公司第一期员工持股计划获配 492.9 万股，占发行总量的 18.81%，管理层和核心骨干借由该计划继续增持公司股份。此前公司高管和主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份，此次公司扩大激励范围，增强员工凝聚力和企业竞争力，显示出公司对未来发展的信心，也有助于换发“二次创业”新活力。

四、 前十大股东减持的问题得到妥善解决，公司的治理结构更加完善

5 月 24 日，英之玖与中信兴业完成协议转让公司股份的证券过户登记手续。本次协议转让完成后，英之玖不再持有公司股份，中信兴业持有公司 20099885 股。本次定增发行股份的股权登记日前后，中信兴业的持股比例分别为 5.52%、 5.15%，仍保持持股 5%以上股东身份。英之玖从 2018 年下半年开始陆续减持公司股份，对短期股价形成压力。至此，前十大股东减持的问题得到妥善解决，消除了市场的担忧。

中信兴业受让股权，叠加本次定增顺利发行，但公司的控股股东和实际控制人没有发生变更，董事、监事、高级管理人员稳定，不会影响原有法人治理结构的稳定性和有效性。经销商和员工持股，则进一步完善了公司的治理结构，有效强化了公司、股东、员工和经销商之间的共同利益基础和长效机制。

盈利预测与评级：

金徽酒是西北白酒中的强势品牌，甘肃及周边消费者对其认可度高。顺应消费趋势，公司着力于提升产品结构和开拓省外市场，收入利润持续增长，趋势向好。

随着定增的顺利发行， 以及车间技改项目、 生产和综合配套中心建设项目的推进，公司加快实施“立足甘肃， 发展西北，有序推进，重点突破”的市场开拓策略，在巩固并提升甘肃区域白酒龙头地位的同时，依托金徽酒独特的产品竞争优势以及甘肃贯通西北的地缘优势，有序推进“西北化”泛区域发展战略，稳步实现中国白酒十强的长远目标。

我们看好公司的持续成长空间， 预测公司 2019-2021 年收入分别增长10%、 12%、 14%；利润分别增长 12%、 20%、 20%， 摊薄后对应 EPS 分别为 0.75、 0.91、 1.08 元/股。

考虑公司的经营状况和持续成长空间。对应 2019 年业绩给 24 倍 PE，对应目标 18.00 元，“ 买入” 评级。

风险提示： 成本大幅上涨；市场竞争加剧； 省外拓展不及预期等。