投资要点：

电子行业整体盈利能力下滑。2018年，申万电子行业实现营业收入2.07万亿，同比增长14.66%，归母净利润705.24亿元，同比减少19.89%，共计提资产减值损失405.24亿元，占全年归母净利润比重为57.46%，对行业盈利质量造成严重影响。2019年一季度，实现营业收入4649.27亿元，同比增长12.98%，归母净利润167.60亿元，同比减少10.63%，营收增速小幅下滑，剔除2018年资产减值影响，2019年一季度净利润增速小幅改善。总体来看，行业周期拐点尚未到来叠加中美贸易战反复及宏观经济承压，行业盈利能力恢复乏力。

申万电子整体法估值处于历史后6.23%分位，中位数法估值处于历史后16.65%分位。截至5月29日，申万电子整体法估值（历史TTM，剔除负值）为26.62倍，估值处于历史后6.23%分位；申万电子中位数法估值（历史TTM，剔除负值）为36.24倍，估值处于历史后16.65%分位。

5G推进叠加国产替代带动电子产业进入新的发展阶段。历次通信技术升级都成为电子产业发展的重要驱动力，目前已进入智能手机创新的瓶颈期，而5G时代的到来将创造万物互联的广阔应用场景，推动电子元器件及终端的创新升级。同时，中美贸易战及美国对华为的禁令事件将加速半导体及自主可控产业链政策红利释放，行业将进入新一轮成长阶段。

5G建设拉动高频高速基材需求快速增长。5G采用低频频带和高频频带结合的模式，要求PCB和CCL基材具备高频、高速的特性。5G基站数量较4G时代增长330%，MassiveMIMO多天线技术和波束成型等技术的应用导致对高频高速PCB的需求增加，基站架构的改变也将提高基站射频侧AAU所用PCB板的工艺要求，叠加高频高速基材的国产替代需求，总体拉动高频高速PCB/CCL量价齐升。

5G推动手机、基站射频器件快速成长。射频前端器件厂商的成长逻辑在于国内厂商有望凭借成本优势承接中低端市场份额，同时在国产替代需求下，迎来长期成长机会。由于5G带动了远超4G时代基站数量的建设需求，同时毫米波技术为射频前端器件打开了新的技术路径，4G时代的高端市场降级为中端市场，叠加国内射频前端器件行业面临迫切的国产替代需求，国内射频器件厂商的增长空间大幅提升。

5G和中美贸易战升级加速半导体产业国产替代。华为禁运事件会为国产供应商打开进入下游领域的验证窗口，5G和核心元器件国产替代下的业绩成长逻辑可能成为2019年下半年开始至未来三年的主旋律，而技术相对更加成熟的功率半导体更有望快速打开业绩增长空间。随着下半年半导体相关政策红利的释放，华为产业链国产替代厂商、功率半导体龙头均有望提升业绩表现。

给予行业“同步大市”评级。从现在的时点看，行业估值处于2000年以来相对底部区域，年初以来形成的估值修复基本回撤50%以上，目前行业部分细分领域龙头估值处于20-25倍估值区间。长期来看，行业估值上行的确定性高，周期性子板块均基本处于周期性底部，估值修复需要5G驱动的新一轮通信代际升级和国家政策支持的半导体产业发展加速等因素推动，智能手机的光学升级持续加速以及PCB行业在高端板材方面的产业转移也将对行业产生积极影响，行业长期成长具备较大确定性。考虑到中美贸易战走势以及持续时间均存在较大不确定性，面板、LED芯片、被动器件等周期性行业周期拐点尚未到来，综合宏观、行业等因素，给予行业“同步大市”评级。

风险提示：5G商用进展不及预期、国内半导体技术升级不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性、下游需求下行风险