华峰超纤(300180)

国内超纤领域绝对龙头，具有较为稳定的盈利能力，毛利率、期间费用率及净利率均保持稳定，且优于同行业其他公司。 目前公司拥有超纤产能 8125 万米，且 2018 年公司通过非公开发行募集资金（已得到证监会反馈）持续扩产，扩产完成后，公司总产能达到 15000万米，稳坐国内超纤龙头。公司具有较为稳定的盈利能力及内部费用控制水平，制造业务平均毛利率约 20%，技术服务费毛利维持稳定约 81%，期间费用率 13%左右，且波动在0.3%以内。 未来公司将在超纤高端产品方面逐步实现进口替代，预计扩产后高端产品占比的提升将增强公司的盈利能力。

环保趋严加速超纤对真皮及人造革、合成革的替代，我国超纤供给仍存在较大缺口。 鞋革是现在最主要的应用领域，约占 45%，汽车、医疗、服装等高端领域目前应用占比较小。2018 年超纤需求约 2.76 亿，根据中国塑料加工工业协会估计，到 2020 年人造革合成革需求量将达到 52.9 亿米，其中超纤需求量预计 3.34 亿米，比重达到 6.31%，2018-2020年超纤需求的复合增速有望达到 10.04%。截止至 2017 年底，我国国内超纤企业产能合计约 1.38 亿米，实际产量 1.21 亿米，需求约 2.04 亿米，供给缺口明显，并且高端超纤产品仍旧以进口为主。相比日本超纤占人造革、合成革用量的 50%看，仍有很大替代空间。

并购移动支付领域技术服务商威富通，开启双主业发展模式，并拟更名“华峰科技”，以突显公司的业务发展情况。 移动支付发展迅速，目前已经成为国内普遍接受的主流支付方式，监管趋严成为确定趋势。“断直连”后，清算平台在移动支付中占据主导地位，服务网联或者银联成为支付企业盈利新方向。并且线上支付逐步渗透至线下支付也是必然趋势。

重新布局，独角兽威富通将带领公司技术服务业务二次腾飞。 威富通经历了快速发展后，受政策影响 2016-2018 年收入基本维持稳定，移动支付业务由于受到央行“断直连”影响，18 年略有下滑。后续威富通一方面与银联开展全方位合作，另外一方面推出针对不同行业的解决方案。 我们认为 18 年下半年到 19 年是威富通银联合作及行业解决方案的布局期，19 年开始逐步进入收获阶段，贡献收入增量，并且不断开拓新的领域维持持续增长。

产能扩张持续稳固超纤龙头地位，技术服务业务即将二次腾飞，维持“增持”评级。 预计超纤 2019-2021 年净利润分别为 2.1/2.52/3.12，新增 2022 年净利润预测为 4.06 亿元，威富通 2019-2021 年净利润分别为 1.68/1.98/2.38，新增 2022 年净利润预测为 3.1 亿元。维持对公司 2019-2021 年业绩预测，归母净利润分别为 3.78/4.5/5.5 亿元，新增 2022 年归母净利润预测为 7.16 亿元，目前股本 11.36 亿股，对应 EPS 分别为 0.33/0.4/0.48/0.62元/股。假设公司非公开发行扩产今年完成，预计新增股本 1.1 亿股，对应摊薄后 EPS 为0.3/0.36/0.44/0.56 元/股，对应 PE 分别为 46X/39X/32X/25X。

风险提示：1.超纤下游需求低迷，公司产能扩张后消化受阻；2. 移动支付行业发展过程中监管再次趋严；3. 与银联的合作进展低于预期