圣邦股份(300661)

国信观点：模拟IC器件是电子工业不可或缺的核心元器件。根据IC insights的数据，2017年模拟芯片市场总销售额为545亿美元，2018年预计规模为610.4亿美元，增长12.0%。目前模拟IC器件产业前10位供应商基本为欧美日等西方国家企业，占据全球份额59%，其中排名第一位的TI（德州仪器）市场份额为18%。中美贸易摩擦中兴及华为事件带来的影响将有望加快芯片领域的国产化替代进度。基于国内巨大的产业需求，国家战略将急需实现产业核心环节的自主可控。公司作为国内模拟IC器件龙头，有望受益加速的国产化替代进程。

预计19~21年公司归母净利润1.21/1.52/2.01亿元，同比增长16.2%/26.3%/32.2%，当前股价对应PE65/52/39X，考虑到公司的稀缺性及芯片国产化带来的潜在巨大成长空间，首次覆盖“买入”评级。

评论：

模拟IC器件产业主导者为欧美日企业，国家战略推动下急需实现产业自主可控

据中国海关统计显示，2018年我国集成电路行业进口额为3,120.5亿美元，同比增长19.8%；集成电路进口额首次突破3,000亿美元，保持我国进口额最大的单一类商品，同时集成电路贸易逆差也首次超过2000亿美元。

模拟器件行业竞争格局较为集中且基本为海外公司。根据IC insights的数据，2017年模拟芯片市场总销售额为545亿美元，前10位供应商占据全球份额59%，基本为欧美日等西方国家企业。排名第一位的TI（德州仪器）市场份额达到18%，是第二名ADI的两倍多。

模拟IC器件种类多壁垒高，投入期长，圣邦股份为国内稀缺的模拟器件龙头

模拟IC领域下游需求种类多，行业变化快，模拟IC设计需要经过长期的经验积累，在制造过程中非标准工艺和制程也带来了行业较高的门槛与壁垒，行业内公司普遍具有较高的毛利率和净利率水平。

国内模拟芯片行业发展起步较晚，公司作为国内高端模拟芯片的领先企业，紧密跟踪传统领域及新兴市场的发展趋势，布局并研发了一批与市场高度契合的新产品，并加大了现有产品的市场推广力度。公司在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域积极拓展，协助重点客户进行产品研发。同时，公司产品在物联网、智能家居、5G通讯等新兴市场的推广也取得了良好进展，逐步开展部分核心芯片的国产化替代。

圣邦股份是国内稀缺的半导体设计公司，专注于高性能、高品质模拟集成电路研发和销售。公司产品为通用模拟IC，可广泛应用于智能手机、PAD、数字电视、DVD、数码相机、笔记本电脑、可穿戴式设备、各种消费类电子产品以及车载电子、工业控制、医疗设备、测试仪表等众多领域，公司已有1000余款产品，并于18年完成近200种新产品的研发。

公司过去六年收入从2012年的2.27亿元，增长至2018年的5.72亿元，收入复合增速为16.65%；净利润从2012年的0.47亿元，增长至2018年的1.04亿元，净利润复合增速为13.78%。2018年公司进行横向整合，收购钰泰半导体28.7%股权后，产品涵盖信号链路及电源管理两大类产品，构建集中各方优势资源，进一步完善公司产业布局。公司持续投入研发，专注于技术创新，是国内少有的具备核心自主知识产权的半导体设计公司。

新产品拓展顺利，看好公司受益芯片国产化替代

公司高度重视研发投入，18年公司研发费用投入9,265.86万元，占公司营业收入的16.19%，完成了200余款新产品的研发，涵盖信号链及电源管理两大产品领域，新申请技术专利31件（其中发明专利29件）。公司除了继续开拓传统模拟芯片市场外，也在新兴领域持续布局，18年收购钰泰半导体28.7%股权，扩充电源管理类产品线。主要产品包括移动电源、蓝牙盒子、降/升压、充电、OVP、LDO、限流、ACDC、LED背光驱动等，下游应用包含手机、机顶盒、MIFI、POS机、智能电表、移动电源、安防、智能家居、智能车载等领域。通过收购钰泰半导体公司进行行业的横向整合，将有助于扩大公司利润规模，完善产业布局推动公司战略，协同公司核心业务发展。

18年由于受到宏观经济不确定性因素的影响，行业下游客户在2018年下半年出现采购放缓的迹象，对公司营业收入的成长也产生了一定的影响。

考虑到中美贸易摩擦中兴及华为事件带来的影响，国内供应链转向国内将有望加快国内芯片领域的国产化替代的进度。公司产品品类齐全，研发投入大，研发人员持续增多，新产品开发顺利，伴随着国内相关供应链对国产芯片采购的进一步倾斜，我们认为圣邦股份作为国内模拟IC龙头有望充分受益，公司的营收和利润有望逐步改善。

国内稀缺的模拟芯片龙头，首次覆盖“买入”评级

公司作为国内稀缺的模拟芯片龙头，行业门槛高，产品种类多，研发投入大，伴随着芯片国产化的不断推进，和下游客户对公司产品的持续导入，公司的竞争地位有望快速提升。公司对钰泰半导体的整合并扩充产品线，将有助于产品研发和品类扩张，公司将充分受益芯片国产化替代并有望迎来业绩的逐步增长。

预计19~21年公司归母净利润1.21/1.52/2.01亿元，对应EPS1.52/1.91/2.53亿元，同比增长16.2%/26.3%/32.2%，当前股价对应PE65/52/39X，考虑到公司的稀缺性及芯片国产化带来的潜在巨大成长空间，给予公司19年75~85倍PE，对应目标价114~129元，首次覆盖“买入”评级。

公司可能存在如下风险提示

一，宏观经济疲软背景下，可能出现下游需求疲软的风险；

二，公司加大研发投入，可能导致净利润不达预期的风险；

三，受制于专利等方面影响，新产品开发可能不及预期的风险。