中兴通讯(000063)

中兴通讯：经营恢复，龙头地位稳固。 公司是收入规模全球第四通信设备制造商， 历史收入规模稳定增长。 2018 年 7 月，中兴禁运事件达成和解，中兴向美方缴纳 14 亿美元罚款，美方商品销售禁令解除。随着公司运营管理优化和生产经营恢复，中兴连续中标运营商设备集采订单，有望持续深度受益 4G 扩容及 5G 建设。 2019 年 1 月，公司公告将重启定增，为公司补充流动资金并加大 5G 研发投入。 公司 19Q1 净利润 8.63 亿元，同比扭亏且经营活动净现金流 12.6 亿元，业绩改善显著。

5G：投资规模有望达到 1.2 万亿， 华为事件催化中国 5G 建设大幅加速。2019 年 6 月，工信部表示将发放 5G 商用牌照。 我们测算中国国内 5G 建设期投资规模有望达到 1.2 万亿元，为 4G 时期的 1.5 倍。目前，国内 5G 技术验证测试三阶段已基本完成，国内设备商已通过绝大部分测试，表现优于竞争对手；三大运营商已获得 5G 试验频谱使用许可， 19 年将成为 5G 建设元年。 MWC2019 中各大手机厂均推出 5G 终端， 有望推动 5G 的商用进程。

主设备：显著受益 5G 建设，国内厂商表现突出。 主设备在 5G 投资占比中达到 50%，是投资规模最大的产业链环节。全球主设备厂商经过多年的整合兼并，华为、爱立信、诺基亚、中兴成为全球四强，研发实力、产品性能成为获取订单的关键。华为中兴基于 4G 时期积累的技术、产品优势，在 5G 测试验证、商用合同数量等方面表现优于国外竞争对手，将深度受益。

中兴通讯： 5G 建设风向标，估值具备提升空间。 公司的运营商业务始终为中流砥柱， 5G 网络建设的开展将带动公司业绩实现显著增长。在 5G 技术积累方面，中兴的 Massive MIMO 技术已在全球多国进行商用。复盘中兴通讯在 3G、 4G 建设期的估值情况，我们发现在高峰建设期前，中兴通讯的平均PE 估值约 30X~35X， PE 估值峰值在 45X 左右， 目前估值具备提升空间。

盈利预测、估值与评级。 华为事件加速 5G 建设， 我们认为禁运事件不会改变中兴通讯的行业巨头地位，公司依然是 5G 建设的风向标，将显著受益于 5G 建设。我们预计中兴通讯 19~21 年归母净利润 48.90、 60.50 和 70.33亿元，对应 EPS1.17 元/1.44 元/1.68 元。 按照当前股价，中兴通讯市值约1176 亿元，对应 2019~2021 年 PE 为 26X、 21X、 18X， 维持“买入”评级。

风险提示： 贸易摩擦升级、 5G 进度不及预期、竞争激烈影响盈利能力